2026年一季报点评：茅台酒稳健，系列酒重拾增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2026 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 1403.20 元 贵州茅台（600519） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 茅台酒稳健，系列酒重拾增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.52 流通 A 股(亿股) 12.52 52 周内股价区间(元) 1323.69-1634.99 总市值(亿元) 17,571.86 总资产(亿元) 3,199.19 每股净资产(元) 216.32 相 关研究 [Table_Report] 1. 贵州茅台（600519）：茅台酒增速放缓，系列酒全年显著承压 (2026-04-23) 2. 贵州茅台（600519）：外部需求疲软，Q3 收入环比降速 (2025-11-03) 3. 贵州茅台（600519）：25H1 收入平稳增长，谋求长期高质量发展 (2025-08-18) 4. 贵州茅台（600519）：25Q1 收入双位数成长，顺利实现开门红 (2025-05-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年一季报，实现营业收入 539亿元，同比+6.5%，实现归母净利润 272 亿元，同比+1.5%；业绩略低于市场预期。  茅台酒稳健，系列酒重拾增长。1、25Q2 以来，外部饮酒政策趋严，茅台酒需求端有所承压；此外，在金融和投机属性有所弱化的背景下，茅台酒开瓶率得到实质提升，终端库存得到有效去化。2、分产品，26Q1 茅台酒实现收入 460亿元，同比+5.6%；系列酒实现收入 78.8亿元，同比+12.2%；春节错峰和渠道调整带动产品恢复性增长，但白酒行业依然处在深度调整期。3、分渠道，26Q1直销渠道收入 295 亿元，同比+27%，直销占比显著增加至 55%，主要与公司直销加大政策申购力度有关；其中“i 茅台”数字营销平台实现收入 216亿元，同比+267%。  26Q1 盈利能力下移，净利率有所下降；打款节奏和政策调整影响现金流。1、26Q1 毛利率同比下降 2.1个百分点至 89.8%，营业税金及附加率上升 1.0个百分点至 15.26%；费用率方面，销售费用率基本持平，管理费用率略微下降，财务费用率同比上升 0.4 个百分点至-0.22%，整体费用率上升 0.2 个百分点至6.3%。单季度净利率下降 2.7个百分点至 52.2%。2、现金流方面，公司一季度销售收现 691 亿元，同比+23.1%；此外，截至一季度末合同负债 30.3 亿元，较 25Q4 末减少 49.8 亿元，同比-65.6%。  酒业龙头韧性彰显，长期向好趋势不改。1、外部消费环境疲软的背景下，茅台酒销量实现正增长，开瓶率稳步提升，彰显出强大的增长韧性。2、在“三期叠加”的压力下，公司积极推进“三个转型”，在寻找新人群、培养新场景等方面积极作为，不断扩大消费者覆盖面；与此同时，公司主动控制发货节奏，加大市场巡查力度，严查低价甩货现象。3、26 年 3 月底，公司公告上调飞天出厂价至 1269 元/瓶，直营渠道上调至 1539 元/瓶，显示强大的品牌溢价能力。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028年 EPS 分别为 70.67元、76.93元、85.06元，对应动态 PE 分别为 20 倍、18 倍、16 倍，维持“买入”评级。  风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 1720.54 1816.30 1970.44 2173.20 增长率 -1.20% 5.57% 8.49% 10.29% 归属母公司净利润（亿元） 823.20 884.97 963.32 1065.22 增长率 -4.53% 7.50% 8.85% 10.58% 每股收益 EPS（元） 65.74 70.67 76.93 85.06 净资产收益率 ROE 33.59% 33.90% 34.34% 35.11% PE 21 20 18 16 PB 7.18 6.81 6.40 5.97 数据来源：Wind，西南证券 -11%-4%4%11%19%27%25/425/625/825/1025/1226/226/4贵州茅台 沪深300 61574 贵 州茅台（600519） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1720.54 1816.30 1970.44 2173.20 净利润 853.10 917.12 998.31 1103.91 营业成本 148.92 155.73 166.46 180.13 折旧与摊销 22.04 31.04 35.09 39.21 营业税金及附加 273.54 286.12 311.36 343.05 财务费用 -8.15 -16.69 -21.64 -24.09 销售费用 72.53 69.02 74.88 82.58 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 83.20 90.81 98.52 108.66 经营营运资本变动 101.95 -124.15 -111.48 -145.86 财务费用 -8.15 -16.69 -21.64 -24.09 其他 -353.71 -0.59 -0.65 -0.65 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 615.22 806.73 899.64 972.52 投资收益 0.01 0.00 0.00 0.00 资本支出 -14.84 -40.00 -30.00 -30.00 公允价值变动损益 0.76 0.59 0.65 0.65 其他 -301.57 269.30 0.65 0.65 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -316.42 229.30 -29.35 -29.35 营业利润 1148.09 1231.89 1341.51 14