2025年报点评：2025顺利收官，U8延续强劲势能

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 19 日 证 券研究报告•2025 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.88 元 燕京啤酒（000729） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 2025 顺利收官，U8 延续强劲势能 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 28.19 流通 A 股(亿股) 25.10 52 周内股价区间(元) 11.18-14.36 总市值(亿元) 361.05 总资产(亿元) 237.47 每股净资产(元) 5.49 相 关研究 [Table_Report] 1. 燕京啤酒（000729）：U8 高增态势延续，Q3 利润端持续改善 (2025-10-22) 2. 燕京啤酒（000729）：Q2 利润维持高增，全年高景气度延续 (2025-07-10) 3. 燕京啤酒（000729）：25Q1 实现开门红，大单品 U8 延续强势表现 (2025-04-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年报，25 全年实现收入 153.3 亿元，同比+4.5%，实现归母净利润 16.8亿元，同比+59.1%；其中 25Q4实现收入 19亿元，同比+4.4%，归母净利润为-0.9 亿元，去年同期为-2.3 亿元；此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.0 元（含税）。  全年实现量价齐升，大单品 U8高增延续。量方面，25全年公司实现销量 405.3万吨，同比增长 1.2%；其中公司大单品 U8 全年仍维持高速增长态势，同比+29.3%至 90万吨，在整体销量中占比突破 20%。分档次看，全年中高端产品/普通产品收入增速分别为+4.5%/-1.4%。价方面，随着整体产品结构持续提升，25 全年公司吨价同比+1.3%至 3348 元/吨水平。  产品结构持续优化，盈利能力显著提升。全年毛利率为 43.6%，同比+2.8pp；其中 25Q4毛利率为 17.9%，同比+8pp。全年毛利率提升主要系：1）成本红利逐步释放；2）U8大单品放量持续改善整体产品结构。费用方面，2025年公司销售费用率为 11.1%，同比+0.3pp，主要由于公司适度加大广宣费投力度；管理费用率为 9.8%，同比-0.9pp，主要系持续强化卓越管理体系与供应链建设，降本增效成效持续显现。综合来看，2025 年净利率同比+4.1pp 至 13.1%。  U8 全国化势能强劲，改革深化助力业绩高增。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻 U8大单品战略，借助 U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托 U8持续提升产品结构；公司亦积极推出高端新品满足消费者个性化需求，整体高端化升级势能强劲。2）渠道端：公司持续推进百城工程，优选重点高线城市加大投入力度；此外公司亦积极开展与酒类即时零售平台等新兴渠道的合作，借力新渠道持续提升产品能见度和非主销区铺市率。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在 U8全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.71元、0.79元、0.86元，对应动态 PE 分别为 18 倍、16 倍、15 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 153.33 160.55 168.01 174.72 增长率 4.54% 4.71% 4.64% 3.99% 归属母公司净利润（亿元） 16.79 19.89 22.30 24.22 增长率 59.06% 18.46% 12.10% 8.60% 每股收益 EPS（元） 0.60 0.71 0.79 0.86 净资产收益率 ROE 11.99% 12.89% 13.16% 13.06% PE 22 18 16 15 PB 2.17 1.97 1.79 1.64 数据来源：Wind，西南证券 ` -9%-2%6%13%20%27%25/425/625/825/1025/1226/226/4燕京啤酒 沪深300 燕 京啤酒（000729） 2025 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司坚持贯彻大单品战略，U8 目前在基地市场仍维持较快增速，且在南方地区的弱势市场仍有广阔发展空间，随着可生产 U8 工厂数量持续增加，叠加公司持续加强大单品费用投放力度，预计 2026-2028 年啤酒业务销量增速分别为 2.3%、2.2%、2.2%。 假设 2：公司持续深化内部管理改革，不断强化总部职能，通过优化产产能调配、加强产销分离以及大宗原材料统一采购力度等手段，持续优化供应链效率；此外预计未来啤酒行业主要原材料价格仍保持较低水平，预计 2026-2028年啤酒业务毛利率分别为 47.9%、48.9%、49.7%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表1: 主营业务收入分拆 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 啤酒业务 收入 135.7 141.1 146.7 151.2 增速 2.6% 4.0% 3.9% 3.1% 销量（万吨） 405 414 423 433 增速 1.2% 2.3% 2.2% 2.2% 吨价（元/吨） 3,348 3,405 3,463 3,496 增速 1.3% 1.7% 1.7% 0.9% 毛利率 46.1% 47.9% 48.9% 49.7% 其他业务 收入 17.6 19.4 21.4 23.5 增速 22.9% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 23.8% 23.0% 23.0% 23.0% 合计 收入 153.3 160.6 168.0 174.7 增速 4.5% 4.7% 4.6% 4.0% 毛利率 43.6% 44.9% 45.6% 46.1% 数据来源：Wind，西南证券 燕 京啤酒（000729） 2025 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业