营收稳步增长，生猪业务盈利首次超越黄羽鸡业务

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 年报及 26 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.49 元 立华股份（300761） 农 林牧渔 目标价： 28.73 元 营收稳步增长，生猪业务盈利首次超越黄羽鸡业务 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.37 流通 A 股(亿股) 6.28 52 周内股价区间(元) 18.07-24.86 总市值(亿元) 179.93 总资产(亿元) 167.79 每股净资产(元) 11.34 相 关研究 [Table_Report] 1. 立华股份（300761）：黄羽鸡承压，生猪业务量利齐升成业绩亮点 (2025-08-21) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2025 年年度报告及 2026 年一季报。公司 2025 年实现营业收入 187.29 亿元，同比增长 5.67%；实现归母净利润 5.78 亿元，同比下降62.01%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润 6.06亿元，同比下降 60.01%。公司 2026 年一季度实现营业收入 49.85 亿元，同比增长 22.00%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比下降 24.85%。  点评：营收稳健增长，周期下行致利润承压。2025 年公司营业收入同比增长5.67%至 187.29 亿元，主要得益于黄羽鸡和生猪销量的稳步增长。然而，受行业周期性波动影响，黄羽肉鸡、生猪销售价格同比下降，导致归母净利润同比下降 62.01%至 5.78亿元。公司鸡、猪两大主营业务板块在 2025年实现了盈利互补，生猪业务盈利首次超过黄羽鸡业务，有效对冲了部分行业周期下行的影响，发挥了“双轮驱动”的战略协同效应。  生猪业务出栏量高速增长，成本优化驱动盈利提升。2025 年，公司销售肉猪211.16 万头，同比增长 62.68%，规模效应持续释放。肉猪业务实现销售收入39.02 亿元，同比增长 33.31%。尽管全年肉猪销售均价 13.85元/公斤，同比下降约 19.94%，但养猪板块经营性利润实现同比上升。盈利提升主要得益于公司生产成本的持续优化。全年肉猪完全成本同比下降约 16.5%，至 25年末已降至12 元/公斤（约 6元/斤），达成年度目标。成本的显著下降有效对冲了猪价下行的影响，使得生猪业务盈利首次超过黄羽鸡业务。  黄羽鸡业务销量稳步增长，成本优势对冲价格下行。2025年，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）5.67 亿只，同比增长 9.90%，市占率进一步提升。养鸡板块实现营业收入 146.28亿元。行情方面，黄羽肉鸡市场行情年内前低后高，总体较为低迷，公司商品鸡销售均价为 11.40元/公斤，同比降低 11.90%。尽管售价下降，但得益于饲料原料价格回落及公司较强的生产管理能力，全年肉鸡完全成本同比下降约 6%，成本控制水平在行业中保持领先。凭借扎实的成本管控，公司养鸡业务仍实现盈利。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.97 元、2.21 元、2.83元，对应动态 PE 分别为 22/10/8 倍，维持“买入”评级。  风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 18,729 19,763 22,090 24,904 增长率 5.67% 5.52% 11.78% 12.74% 归属母公司净利润（百万元） 578 809 1,853 2,373 增长率 -62.01% 40.03% 129.06% 28.03% 每股收益 EPS（元） 0.69 0.97 2.21 2.83 净资产收益率 ROE 6.20% 8.27% 17.10% 19.47% PE 29.93 22.24 9.71 7.58 PB 1.86 1.84 1.66 1.48 数据来源：Wind，西南证券 -5%2%10%17%24%31%25/425/625/825/1025/1226/226/4立华股份 沪深300 立 华股份（300761） 2025 年 年报及 26 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，市占率继续扩大，预计公司 2026-2028 年出栏黄 鸡 数 量 增 速 为 8%/8%/10% 。 预 计 2026-2028 年 公 司 平 均 鸡 板 块 销 售 均 价 增 速 为3%/3%/0%。公司养殖保持较高水平，预计 2026-2028 黄 鸡板块对应毛利率水平分别为12%/15%/15%； 2）考虑到政策指引与公司产能情况，我们预计公司 2026-2028 年出栏生猪数量增速为-5%/5%/20%。预计 2026-2028 年公司生猪销售均价增速为-10%/10%/5%。预计 2026-2028公司生猪板块对应毛利率水平分别为 8%/18%/23%。 基于以上假设，预计公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收拆分表 业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 收入（百万元） 18,729.36 19,762.97 22,090.12 24,903.72 yoy 5.67% 5.52% 11.78% 12.74% 成本（百万元） 16,662.80 17533.28 18677.44 20797.40 毛利率 11.03% 11.28% 15.45% 16.49% 鸡板块 收入（百万元） 14,626.71 16,235.65 18,021.57 19,823.73 yoy 0.66% 11.00% 11.00% 10.00% 成本（百万元） 13,269.13 14287 15318 16850 毛利率 9.28% 12.00% 15.00% 15.00% 猪板块 收入（百万元） 3,902.32 3,316.97 3,847.69 4,848.09 yoy 33.31% -15.00% 16% 26% 成本（百万元） 3,189.42 3052 3155 3733 毛利率 18.27% 8.00% 18.00% 23.00% 鹅板块 收入（百万元） 157.22 165.08 173.34 182.00 yoy -3.77% 5.00