高股息+大手笔回购注销，彰显价值

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 04 月 29 日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 43 公司基本信息 产业别 家用电器 A 股价(2026/4/28) 38.44 深证成指(2026/4/28) 14830.46 股价 12 个月高/低 45.29/36.6 总发行股数(百万) 5601.41 A 股数(百万) 5522.01 A 市值(亿元) 2122.66 主要股东 珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)(16.11%) 每股净值(元) 27.14 股价/账面净值 1.42 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 2.1 0.3 -7.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025/06/26 45.5 买进 产品组合 消费电器 77.8% 工业制品 10.2% 其他 11.7% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 6.4% 一般法人 49.5% 股价相对大盘走势 v 格力电器(000651.SZ) Buy 买进 高股息+大手笔回购注销，彰显价值 结论及建议： ◼ 2025 年业绩：公司 2025 年实现营收 1711.8 亿元,YOY-10%,录得归母净利 290.0 亿元,YOY-9.9%,扣非后净利 277.1 亿元,YOY-8.0%，公司业绩基本符合预期。 ◼ 25Q4 业绩同样受国补及竞争加剧影响：分季度来看，公司 Q4 单季度实现营收334.7亿元,YOY-21.5%,录得归母净利75.4亿元,YOY-26.2%,扣非后归母净利 71.2 亿元,YOY-20.3%。公司 Q4 营收及净利负增长，一方面是家电行业受部分区域国补缩减影响，另一方面，中高端空调需求承压，竞争加剧。全年来看，公司综合毛利率 30.1%，同比提升 0.3 个百分点，期间费用率为 9.3%，同比下降 0.9 个百分点，营业利润率为 20.3%，同比提升 0.8 个百分点。 ◼ 26Q1 业绩略好于预期：公司同时发布 26 年 Q1 业绩，26Q1 实现营收 430.8亿元，YOY+3.5%,净利润 60.8 亿元,YOY+3.0%,扣非后 YOY-0.3%,虽然同受原材料成本上涨及国补力度下降影响，但整体表现好于同业。公司 Q1综合毛利率为 27.6%，同比持平，期间费用率为 11.8%，同比增 1.5 个百分点，主要是销售费用率及管理费用率增加。 ◼ 高股息及大手笔回购，彰显价值：公司 2025 年报拟每 10 股派发现金红利 20 元（含税），叠加中期分红每 10 股分红 10 元（含税），全年每股分红 3 元，以前日收盘价算，股息率高达 7.8%。公司同时发布股份回购方案，拟以自有资金 50-100 亿元，不超过 56.55 元/股回购公司股票，其中不低于 70%股份用于注销，剩余不超 30%用于实施员工持股计划或股权激励。我们认为公司高股息及回购计划将有助于公司价值的彰显。 ◼ 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利分别为 297.3亿元、313.5 亿元、332.4 亿元，YOY+2.5%、+5.5%、+6.0%，EPS 分别为5.3 元、5.6 元、5.9 元，对应 PE 分别为 7 倍、7 倍、6 倍。公司短期预计将受到成本上涨及国补力度降低影响，但股息率高+股份回购彰显价值，值得配置，我们暂维持“区间操作”的投资建议。 ◼ 风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026F 2027F 2024 纯利 (Net profit) RMB 百万元 32185 29003 29732 31353 33243 同比增减 ％ 10.91 -9.89 2.51 5.45 6.03 每股盈余 (EPS) RMB 元 5.83 5.20 5.31 5.60 5.93 同比增减 ％ 11.69 -10.81 2.07 5.45 6.03 A 股市盈率(P/E) X 6.59 7.39 7.24 6.87 6.48 股利 (DPS) RMB 元 3.00 3.00 3.65 3.80 3.97 股息率 (Yield) ％ 7.80 7.80 9.51 9.88 10.32 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 4 月 29 日 附一：合幷损益表 百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 190038 171118 179004 187353 196189 经营成本 133496 119641 126198 131896 137921 营业税金及附加 1799 1912 1587 1686 1766 销售费用 9753 8411 8851 9180 9417 管理费用 6058 5180 5901 5621 5788 财务费用 -3300 -4086 -3517 -3747 -3924 资产减值损失 0 0 0 投资收益 560 402 279 200 200 营业利润 36988 34681 34501 36546 38751 营业外收入 72 79 106 100 100 营业外支出 165 116 96 80 80 利润总额 36896 34645 34512 36566 38771 所得税 4525 5782 4729 5119 5428 少数股东损益 186 -140 52 94 100 归属于母公司所有者的净利润 32185 29003 29732 31353 33243 附二：合幷资产负债表 百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 货币资金 113900 110553 125683 130928 141140 应收账款 16832 159