国内市场复苏，收入增长迅速

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2026 年 04 月 29 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 47 公司基本资讯 产业别 农林牧渔 A 股价(2026/4/28) 38.28 上证指数(2026/4/28) 4078.64 股价 12 个月高/低 46/34 总发行股数(百万) 867.93 A 股数(百万) 857.15 A 市值(亿元) 328.12 主要股东 湖北安琪生物集团有限公司(38.10%) 每股净值(元) 14.36 股价/账面净值 2.67 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -7.9 -10.2 15.4 近期评等 出刊日期 2026-04-03 2025-11-06 2025-08-15 2025-04-11 前日收盘 40.72 37.33 35.62 34.00 评等 买进 买进 买进 买进 产品组合 酵母及深加工 72.25% 制糖 7.82% 包装类产品 2.39% 食品原料 13.64% 其他 3.91% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 7.4% 一般法人 54.5% 股价相对大盘走势 安琪酵母(600298.SH) BUY 买进 国内市场复苏，收入增长迅速 业绩概要： 公告 2026 年第一季度实现收入 45.3 亿，同比增 19.5%，录得归母净利润4.3 亿，同比增 15%，Q1 净利润略低于我们预期。 点评与建议： ◼ 受益国内市场需求复苏和海外市场拓展推进，Q1 公司收入超预期。其中，酵母产品收入 32.6 亿，同比增 17.4%，制糖收入 3.5 亿，同比增 125%，受幷表影响，包装产品收入 1.1 亿，同比增 13%，食品原料收入 6.1 亿，同比增 41.7%，其他产品收入 1.8 亿，同比下降 45.7%。 ◼ 区域看，国内实现收入 25.8 亿，同比增 22.7%，国外收入 19.3 亿，同比增 14.6%，境内增速快于境外，应与国内需求复苏和旺季资源分配节奏有关。 ◼ Q1 毛利率同比增 0.5pct 至 26.5%，糖蜜成本下降对冲能源、运费价格上涨带来的影响。费用端，Q1 期间费用率同比上升 1.15pcts 至 13.92%，主要由于汇兑损失造成财务费用率同比上升 1.81pcts 至 1.9%，其余费率在规模效应下保持相对平稳，其中销售费用率同比下降 0.37pct、管理费用率同比下降 0.34pct。 ◼ 全年看，考虑库存消耗，预计糖蜜价格下降对成本的正面影响将更加显著，叠加海外市场拓展、国内市场持续修复、以及新产品培育，公司经营面向好趋势不改。 ◼ 考虑短期能源价格、运费和汇兑问题，利润增速或慢于收入，为此，下调盈利预测，预计 2026-2028 年将分别实现净利润 17.4 亿、19.9 亿和23 亿（原预测为 18.4 亿、20.4 亿和 23.6 亿），分别同比增 12.9%、14%和 15.5%，EPS 分别为 2.01 元、2.29 元和 2.65 元，当前股价对应 PE 分别为 19 倍、17 倍和 14 倍，维持“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：海外市场增长不及预期，国内需求复苏不及预期、生产成本及海外运费上涨超预期 ..................................................... 接续下页 ................................................................ 年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 1273 1325 1544 1744 1989 2298 同比增减 ％ -3.67 4.07 16.60 12.93 14.02 15.53 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.48 1.55 1.78 2.01 2.29 2.65 同比增减 ％ -5.73 4.73 14.84 12.90 14.02 15.53 市盈率(P/E) X 26 25 22 19 17 14 股利 (DPS) RMB 元 0.50 0.55 0.55 0.70 0.80 0.93 股息率 (Yield) ％ 1.31 1.44 1.44 1.84 2.09 2.42 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 4 月 29 日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 4 月 29 日 附一：合幷损益表 百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 13585 15197 16729 18981 21421 24206 经营成本 10298 11622 12596 14141 15959 18009 营业税金及附加 107 117 133 156 176 199 销售费用 703 828 941 1046 1182 1306 管理费用 461 492 549 609 687 777 财务费用 16 63 135 278 280 317 资产减值损失 -39 -62 -70 -68 -60 -65 投资收益 -2 -4 -5 -2 -3 -4 营业利润 1511 1565 1874 2095 2387 2761 营业外收入 27 34 25 26 28 28 营业外支出 9 10 28 14 15 17 利润总额 1529 1589 1871 2107 2399 2772 所得税 215 236 282 318 360 416 少数股东损益 42 28 44 44 51 59 归属于母公司所有者的净利润 1273 1325 1544 1744 1989 2298 附二：合幷资产负债表 百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 货币资金 1194 1378 2812 3571 4106 5365 应收账款 1547 1831 1844 2028 2231 2454 存