税费造成短期扰动，回购及增持彰显公司信心

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2026 年 04 月 23 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 65 公司基本资讯 产业别 食品 A 股价(2026/4/22) 58.13 深证成指(2026/4/22) 15177.29 股价 12 个月高/低 125.29/48.7 总发行股数(百万) 400.47 A 股数(百万) 179.34 A 市值(亿元) 104.25 主要股东 秦华(45.72%) 每股净值(元) 11.85 股价/账面净值 4.91 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 11.2 -17.8 -42.4 近期评等 出刊日期 2026-02-04 2025-09-01 2025-08-12 2025-06-24 2025-04-23 前日收盘 63.36 97.60 94.00 106.88 98.73 评等 区间操作 买进 买进 买进 买进 产品组合 主粮 27.85% 零食 71.76% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 一般法人 股价相对大盘走势 乖宝宠物(301498.SZ) TRADING BUY 区间操作 税费造成短期扰动，回购及增持彰显公司信心 业绩概要： 公告 2025 年实现营收 67.7 亿，同比增 29%，录得归母净利润 6.7 亿，同比增 7.8%；2025 年第四季度实现营收 20.3 亿，同比增 29%，录得归母净利润1.6 亿，同比增 3.8%。 公告 2026 年第一季度实现营收 16.4 亿，同比增 11%，录得归母净利润1.2 亿，同比下降 39.5%。25Q4 及 26Q1 业绩不及预期。 分红方案：每 10 股派发现金股利 2.5 元 结论与建议： ◼ 2025 年公司收入较快增长，Q4 大促下收入超预期。全年看，零食收入 25.4亿，同比增 2.1%，主粮实现收入 41.4 亿，同比增 53.8%，保健品及其他产品收入 0.7 亿，同比增 45.8%。全年自有品牌保持高成长性，其中麦富迪同口径增长 40%+，弗列加特增长 80%+，霸弗增长 60%+；双十一期间，霸弗全网销售额同比增 79%，弗列加特全网销售额同比增 51%，高端产品认知度和影响力持续提升。区域看，全年境内实现收入 50 亿，同比增40.8%，境外实现收入 17.7 亿，同比增 4.5%。 ◼ 25Q4 业绩不及预期主要受税费等因素扰动。一方面，转固、大促折扣、运费上涨等因素导致 25Q4 毛利率同比下降 1.2pcts 至 41.7%；另一方面，品牌推广及汇兑受益减少等因素导致 25Q4 费率同比上升 2.32pcts 至31.72%，其中，销售费用率同比提升 1.39pcts，财务费用率同比上升1.22pcts，管理费用率同比上升 0.24pct，研发费用率同比下降 0.53pct。 ◼ 26Q1 公司收入及净利润增速均不及预期主要由于：1）25Q1 未受关税影响，基期较高；2）公司进行一系列主动调整，海外优化关税政策下外销客户结构和经营团队，产品上对麦富迪品类结构、高端品牌渠道结构进行调整；3）汇率变动、原材料价格波动、转固、股权支付等税费影响对利润造成一定压制，其中，费用率同比提升 7pcts 至 30.92%，所得税率同比提升 9.2pcts 至 30.4%，毛利率同比持平，受益高端化对冲生产成本波动。 ◼ 展望 2026，我们预期公司相关调整在 Q2 仍有一定影响，但预计公司自有品牌在品牌认知强化的背景下将保持高质量增长（25 年营收同比增 40%至 49.7 亿，收入占比提升 5.76pcts），叠加高端化战略持续落地，盈利能力有望逐步改善。从长期看，公司产能布局和数智化供应链相继落地，叠加技术优势积累，长期发展根基将不断夯实，市占率持续提升 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 可期。 ◼ 此外，公司拟用 1-2 亿人民币进行回购，且实际控制人、总裁和董秘计划增持股份，金额分别为 1000 万元、100 万元和 30 万元。回购和高管增持彰显了公司对未来发展的信心。 ◼ 预计 2026-2028 年将分别实现净利润 6.9 亿、8.7 亿和 10.7 亿，分别同比增 2.8%、26.6%和 22.5%，EPS 分别为 1.73 元、2.19 元和 2.68 元，当前股价对应 PE 分别为 34 倍、27 倍和 22 倍，我们看好公司长期发展前景，维持“区间操作”的投资建议。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期 .................................................... 接续下页 ............................................................... 年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 429 625 673 692 875 1073 同比增减 ％ 60.69 45.68 7.75 2.76 26.55 22.54 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.15 1.56 1.68 1.73 2.19 2.68 同比增减 ％ 55.41 35.65 7.69 2.81 26.55 22.54 市盈率(P/E) X 51 37 35 34 27 22 股利 (DPS) RMB 元 0.24 0.50 0.50 0.51 0.65 0.80 股息率 (Yield) ％ 0.41 0.86 0.86 0.88 1.12 1.37 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 4 月 23 日 附一：合幷损益表 百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 4327 5245 6769 8356 9775 11352 经营成本 2733 3028 3893 4813 5591 6471 营业税金及附加 20 21 30 38 44 52 销售费用 721 1055 1527 1943 2253 2598 管理费用 250 307 396 505 576