工控需求复苏，新能源汽车动力业务短期承压

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 04 月 29 日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元) 74 公司基本信息 产业别 电气设备 A 股价(2026/4/28) 61.36 深证成指(2026/4/28) 14830.46 股价 12 个月高/低 91/60.13 总发行股数(百万) 2707.45 A 股数(百万) 2410.16 A 市值(亿元) 1478.87 主要股东 香港中央结算有限公司(18.63%) 每股净值(元) 13.44 股价/账面净值 4.57 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -8.9 -19.7 -4.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-10-24 78.4 买进 2025-12-26 73.7 买进 2026-02-11 78.4 买进 产品组合 工业自动化与数字化 41.5% 新能源汽车动力系统 53.2% 新型产业 4.0% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 21.5% 一般法人 30.2% 股价相对大盘走势 汇川技术(300124.SZ) 买进（Buy） 工控需求复苏，新能源汽车动力业务短期承压 业绩概要： 公司 2025 年全年实现营收 451.0 亿元，YOY+21.8%；录得归母净利润 50.5亿元，YOY+17.8%；扣非后净利润 49.5 亿元，YOY+22.7%，公司扣非后净利润位于业绩预告中间位置。 公司 2026 年一季度实现营收 101.4 亿元，YOY+13.0%；录得归母净利润10.1 亿元，YOY-23.4%，低于预期，主要受子公司联合动力毛利率同比下滑、前海晶瑞的股权投资项目收益同比下降影响；扣非后净利润 10.5 亿元，YOY-15.2%。 点评与建议： ◼ 2025 年自动化、新能源汽车动力系统业务实现较快增长：2025 全年公司实现营收 451.0 亿元，YOY+21.8%，分业务看，①工业自动化与数字化业务实现收入 222 亿元，YOY+19%，其中，通用变频器、通用伺服、PLC&HMI收入实现为 57、68.5、18 亿元，YOY+10%、+22%、+38%，主因公司紧抓锂电、风电等结构性机遇；智慧电梯收入 52 亿元，YOY+6%；②新能源汽车动力系统业务实现收入 203 亿元，yoy+26%，主要受益于纯电、插混、增程车型 SOP 定点放量；③新兴业务（机器人及储能等业务）实现收入18 亿元，yoy+16%。 ◼ 2025 年公司毛利率、费用率保持稳健：2025 年全年公司毛利率为 29.0%，同比提高 0.3pcts；期间费用率为 16.7%，同比基本持平，其中，研发费用率同比提高+0.9pcts，主因公司加大海外产品、软件与数字化产品的开发投入。 2026Q1 工业自动化业务需求复苏，新能源汽车动力系统业务短期承压：2026 年一季度实现营收 101.4 亿元，YOY+13.0%。其中，新兴业务实现收入 4.89 亿元，YOY+32%；工业自动化实现收入 53.11 亿元，YOY+13%，主因工业自动化行业需求有所修复，公司表示订单端同比增速明显好于收入端；新能源汽车动力系统业务实现 42.37 亿元，YOY+12%。公司整体毛利率为 29.1%，同比下降 1.9pcts，主因大宗材料价格上涨、新能源汽车零部件市场竞争加剧，使得联合动力（新能源汽车动力系统子公司）毛利率下降 4.8pcts；期间费用率为 17.8%，同比基本持平。整体看，受毛利率下降、合营企业前海晶瑞投资收益同比下降等因素影响，公司盈利有所承压，录得归母净利润同比下降 23.4%，低于预期。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . ◼ 看好公司 AI 业务、人形机器人业务的发展前景：AI 方面，公司战略聚焦IFG（"汇川工业智脑"平台），通过整合数据、模型和智能体，持续提升软件产品的服务能力，有望增强客户粘性、提高使用效率，在 AI 时代实现"弯道超车"。人形机器人方面，公司一方面推进服务、商业及家庭场景的人形机器人零部件开发，另一方面与合作伙伴聚焦高价值、高复杂的工业场景解决方案。目前公司已获得国内头部人形机器人企业的定点，未来业务增长可期。 ◼ 盈利预测及投资建议：预计 2026、2027、2028 年公司实现分别净利润59.3、70.0、85.2 亿元，yoy 分别为+17%、+18%、+22%，EPS 分别为 2.2、2.6、3.1 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 28、24、19 倍，维持“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻 年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 4285 5050 5925 7000 8524 同比增减 ％ -9.62 17.84 17.34 18.13 21.77 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.60 1.87 2.19 2.59 3.15 同比增减 ％ -10.11 16.88 17.04 18.13 21.77 A 股市盈率(P/E) X 38.35 32.81 28.04 23.73 19.49 股利 (DPS) RMB 元 0.41 0.50 0.61 0.72 0.88 股息率 (Yield) ％ 0.67 0.81 1.00 1.18 1.44 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 4 月 29 日 附一：合幷损益表 百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 30420 37041 53546 61281 72378 经营成本 20215 26409 38715 43746 51471 营业税金及附加 197 231 311 356 421 销售费用 1943 1481 1644 1882 2222 管理费用 1299 1541 2071