CDMO业务稳步增长，收入结构持续优化，维持“买进”评级

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 04 月 21 日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 21 公司基本信息 产业别 医药生物 A 股价(2026/4/20) 17.18 深证成指(2026/4/20) 14966.75 股价 12 个月高/低 19.59/12.75 总发行股数(百万) 1158.44 A 股数(百万) 1158.01 A 市值(亿元) 198.95 主要股东 横店集团控股有限公司(28.57%) 每股净值(元) 5.66 股价/账面净值 3.03 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 4.0 -6.9 34.1 近期评等 日期 收盘价 评级 2026-03-11 17.97 买进 产品组合 原料药、中间体 63.0% 制剂 11.8% CDMO 22.5% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 17.6% 一般法人 52.1% 股价相对大盘走势 普洛药业(000739.SZ) 买进（Buy） CDMO 业务稳步增长，收入结构持续优化，维持“买进”评级 结论及建议： ➢ 公司业绩：公司发布 2026 年一季报，26Q1 实现营收 24.5 亿元,YOY-10.4%,录的归母净利润 3.1 亿元,YOY+0.2%,扣非后净利润 2.4 亿元，YOY+18.1%，扣非净利增速符合预期。 ➢ 原料药主动收缩，CDMO 收入毛利率双提升：（1）因国内仿制药行业仍处于底部，公司主动收缩了部分低毛利率原料药产品销售，Q1 收入下降但毛利率提升，具体来看，26Q1 原料药业务营收 15.3 亿元,YOY-18.9%,毛利率 16.5%，同比提升 3 个百分点；（2）CDMO 板块则受创新药研发及商业化推动，26Q1 实现营收 6.3 亿元,YOY+14.2%,毛利率 44.4%，同比提升4.0 个百分点，CDMO 业务已成公司增长主要贡献力量,在执行中的项目1366 个，YOY+28%,未来三年将交付的商业化订单金额超过 68 亿，随着商业化订单的释放，CDMO 业务毛利率还有提升空间。（3）药品板块营收2.9 亿元,YOY-1.5%,毛利率 63.5%，同比提升 3.4 个百分点，公司新获批药品处于市场开发阶段，静待上量。 ➢ Q1 毛利率同比大幅提升：受益于业务结构转型，公司 26Q1 综合毛利率达29.3%，同比提升 5.3 个百分点。期间费用率为 15.7%，主要是财务费用率同比增加 1.6 个百分点，主要是汇兑影响。 ➢ 盈利预计及结论建议：公司做强 CDMO 业务战略效果显现，后续成长动力充足。我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 10.5 亿元、12.4 亿元、14.5 亿元，YOY+18.2%、+17.4%、+16.8%，EPS 分别为 0.91 元、1.07 元、1.25 元，对应 PE 分别为 19 倍、16 倍、14 倍，目前估值合理，业绩处于回升拐点，继续给与“买进”的投资评级。 ➢ 风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响 .......................... 接续下页 ................................... 年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 1031 891 1053 1237 1445 同比增减 % -2.29 -13.62 18.22 17.44 16.83 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.89 0.77 0.91 1.07 1.25 同比增减 % -1.78 -12.87 17.69 17.44 16.83 市盈率(P/E) X 19.38 22.25 18.90 16.09 13.78 股利 (DPS) RMB 元 0.36 0.24 0.32 0.37 0.44 股息率 (Yield) % 2.07 1.39 1.85 2.17 2.54 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 4 月 21 日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 4 月 21 日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 12022 9784 10149 10955 11998 经营成本 9155 7205 7222 7715 8325 营业税金及附加 56 60 64 55 60 销售费用 640 548 563 613 672 管理费用 481 423 413 449 492 财务费用 -115 -59 1 0 0 资产减值损失 101 126 0 0 0 投资收益 -18 20 -1 0 0 营业利润 1212 1071 1263 1465 1730 营业外收入 2 3 1 0 0 营业外支出 10 8 8 0 18 利润总额 1203 1066 1256 1465 1712 所得税 172 176 203 229 267 少数股东损益 0 0 0 0 0 归母净利润 1031 891 1053 1237 1445 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 货币资金 3662 3786 4354 5008 5759 应收账款 1764 1714 1885 2073 2281 存货 1860 1602 1762 1938 2132 流动资产合计 8187 7879 8982 10150 11368 长期股权投资 71 55 58 61 64 固定资产 3347 3314 3480 3828 4019 在建工程 407 244 195 205 215 非流动资产合计 4542