挖机业务景气上行，新业务爆发在即

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 27 日，公司发布 2026 年一季报，实现收入 32.1 亿，同比+32.5%；归母净利润 6.5 亿，同比+5.6%，主因汇兑损失和新工厂亏损所致。 经营分析 一季度公司营收进入高增长通道，挖机业务和非挖业务齐飞。一季度挖机行业总体景气上行，大客户补库存叠加公司中大挖泵阀份额提升，带动公司挖机业务整体高增长。公司非挖泵阀和非挖油缸总体保持稳健增长。 毛利率总体稳定，汇兑和新工厂亏损影响净利率。公司 26Q1 综合毛利率 38.6%，同比-0.8pct。挖机油缸、泵阀整体的毛利率持平微增，非挖油缸毛利率下滑，主因高毛利率的高机、盾构下滑导致。销售/管理/研发费用率总计 13%，同比-1.2pct，部分研发费用调入营业成本。公司美元资产影响财务费用、公允价值变动、投资收益三个科目，26Q1 三者合计-0.6 亿（去年同期+1.15 亿），主因公司汇兑损失较大所致，去年同期是大幅收益。另外公司墨西哥和精工厂去年四季度转固导致今年折旧新增较多。 精密传动业务、国际化进入收获期。公司的线性驱动器项目已正式投产，目前已具备年产高精度直线导轨 36 万米、滚珠丝杠 7 万套的加工能力。尤其在人形机器人产业链火热的背景下，公司的行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，这为公司打开了从传统工程机械迈向高端工业装备及机器人领域的大门，估值空间有望重塑。海外市场是消化产能、平抑国内周期波动的重要出路。2025 年，公司墨西哥基地顺利投产运营，随着海外本土化供应的推进，公司有望提升在欧美高端市场的份额。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2026-28 年归母净利 36.8/45.2/53.2 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 35/29/24 倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；新业务开拓不及预期；新增固定资产折旧较大的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,390 10,941 13,912 16,978 19,756 营业收入增长率 4.51% 16.52% 27.15% 22.04% 16.37% 归母净利润(百万元) 2,509 2,734 3,683 4,515 5,319 归母净利润增长率 0.40% 8.99% 34.71% 22.58% 17.82% 摊薄每股收益(元) 1.864 1.871 2.190 2.703 3.285 每股经营性现金流净额 1.85 1.35 2.82 3.32 3.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.90% 15.82% 18.77% 19.80% 19.87% P/E 51.81 47.54 35.29 28.79 24.44 P/B 8.24 7.52 6.62 5.70 4.85 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50065.0075.0085.0095.00105.00115.00125.00135.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒立液压沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,985 9,390 10,941 13,912 16,978 19,756 货币资金 8,124 7,883 8,871 11,027 13,731 17,336 增长率 4.5% 16.5% 27.2% 22.0% 16.4% 应收款项 2,798 2,785 3,301 3,670 4,430 5,127 主营业务成本 -5,220 -5,368 -6,392 -7,980 -9,697 -11,240 存货 1,692 1,765 2,154 2,405 2,922 3,387 %销售收入 58.1% 57.2% 58.4% 57.4% 57.1% 56.9% 其他流动资产 380 1,398 897 900 927 976 毛利 3,765 4,021 4,549 5,932 7,281 8,516 流动资产 12,994 13,830 15,224 18,001 22,010 26,826 %销售收入 41.9% 42.8% 41.6% 42.6% 42.9% 43.1% %总资产 72.6% 70.4% 70.2% 73.9% 77.6% 81.0% 营业税金及附加 -82 -90 -109 -125 -153 -178 长期投资 3 13 15 16 16 16 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 3,995 4,973 5,415 5,263 5,218 5,124 销售费用 -186 -217 -254 -320 -390 -454 %总资产 22.3% 25.3% 25.0% 21.6% 18.4% 15.5% %销售收入 2.1% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 484 466 476 507 537 565 管理费用 -404 -592 -649 -835 -985 -1,146 非流动资产 4,901 5,808 6,447 6,355 6,339 6,273 %销售收入 4.5% 6.3% 5.9% 6.0% 5.8% 5.8% %总资产 27.4% 29.6% 29.8% 26.1% 22.4% 19.0% 研发费用 -694 -728 -705 -904 -1,104 -1,284 资产总计 17,896 19,639 21,671 24,356 28,350 33,099 %销售收入 7.7% 7.7% 6.4% 6.5% 6.5% 6.5% 短期借款 203 19 17 27 3 3 息税前利润（EBIT） 2,399 2,395 2,831 3,748 4,649 5,454 应付款项 2,089 2,252 2,579 2,868 3,481 4,037 %销售收入 26.7% 25.5% 25.9% 26.9% 27.4% 27.6% 其他流动负债 807 1,108 1,224 1,294 1,516 1,721 财务费用 369 131 -6 124 192 281 流动负债 3,099 3,379 3,821 4,189 5,000 5,761 %销售收入 -4.1% -1.4% 0.1% -0.9% -1.1% -1.4% 长期贷款 0 0 20 20 20 20 资产减值损失 -68 -66 -140 -20 -53 -40 其他长期负债 353 431 492 458 456 454