26Q1归母净利润为18亿元，关注市值管理与资本运作

敬请参阅最后一页特别声明 1 26Q1 归母净利润为 18 亿元，关注市值管理与资本运作 业绩简评 2026 年 4 月 28 日公司披露 2026 年一季报，完成营业收入 305 亿元（调整后同比-9.4%，下同），归母净利润 17.89 亿元（同比-9.9%），预计 25 年内完成收购广东气电增利、抵消煤电电价下降不利影响。 经营分析 营业收入同比下滑，预计为电量及电价均下降影响：26Q1 公司完成上网电量 553 亿千瓦时（同比-8.5%），其中煤电 456 亿千瓦时，气电 88 亿千瓦时、水电 9.50 亿千瓦时；26Q1 平均上网电价为0.5043 元/度，同比下滑 1.3 分/度、降幅 2.58%。 业绩同比降幅有限，考虑为收购气电增利抵消不利影响：1.26Q1公司毛利润同比增厚 4.32 亿元、毛利率同比提升 2.48pct：预计主要为 25 年收购气电，广东气电容量电价上调、增强盈利影响；2.净利润同比基本稳定，费用下降抵消部分投资收益下滑：26Q1 公司投资收益为 6.98 亿元，同比下滑 5.18 亿元、降幅 42.6%（主要为参股华电新能及部分煤矿）；同期财务费用同比减少 1.0 亿元、管理费用减少 0.2 亿元。受资产收购影响，少数股东损益提升。 集团常规能源运营平台，在建核准规模达 11GW、关注资产整合。截至 2024 年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达 10.01GW，2025 年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至 78GW，其中煤电 54GW、气电 21GW；当前在建及核准装机较大、共计 11GW，其中抽水蓄能 5.7GW、煤电4GW、气电 1.1GW。考虑 2025 年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近 50GW，关注后续资产整合预期。 盈利预测、估值与评级 公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到 26 年内电价下降，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润预测至 56.56/63.54/69.55 亿元，剔除永续债利息后的 EPS 为 0.44/0.50/0.55 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为10.2/9.1/8.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。 公用事业与环保组 分析师：姜涛（执业 S1130525120007） jiang_tao ＠gjzq.com.cn 分析师：许子怡（执业 S1130526030003） xuziyi＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：4.98 元 相关报告： 1.《华电国际年报点评：报表持续修复，关注市值管理与资本运作》，2026.4.1 2.《华电国际公司点评：产能扩张难补量，煤价下行促增利》，2025.8.29 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 112,994 126,013 124,145 127,075 130,390 营业收入增长率 -3.57% 11.52% -1.48% 2.36% 2.61% 归母净利润(百万元) 5,703 6,070 5,656 6,354 6,955 归母净利润增长率 26.11% 6.45% -6.83% 12.35% 9.45% 摊薄每股收益(元) 0.558 0.523 0.487 0.547 0.599 每股经营性现金流净额 1.60 2.34 1.84 1.97 2.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.47% 8.78% 7.79% 8.32% 8.64% P/E 10.06 9.49 10.22 9.10 8.31 P/B 0.85 0.83 0.80 0.76 0.72 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0004.005.006.007.008.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华电国际沪深300 华电国际（600027.SH） 2026 年 04 月 28 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 117,176 112,994 126,013 124,145 127,075 130,390 货币资金 5,455 5,851 6,983 5,186 5,282 5,402 增长率 -3.6% 11.5% -1.5% 2.4% 2.6% 应收款项 13,726 12,673 13,920 12,426 12,545 12,694 主营业务成本 -109,646 -103,071 -111,602 -111,888 -113,826 -116,097 存货 4,501 5,160 5,439 5,211 5,301 5,407 %销售收入 93.6% 91.2% 88.6% 90.1% 89.6% 89.0% 其他流动资产 4,900 5,404 6,369 5,718 5,787 5,867 毛利 7,530 9,923 14,411 12,256 13,249 14,292 流动资产 28,582 29,088 32,712 28,541 28,915 29,369 %销售收入 6.4% 8.8% 11.4% 9.9% 10.4% 11.0% %总资产 12.8% 13.0% 12.4% 10.8% 10.8% 10.8% 营业税金及附加 -983 -1,268 -1,812 -1,241 -1,271 -1,304 长期投资 44,369 47,539 50,771 51,039 51,539 52,039 %销售收入 0.8% 1.1% 1.4% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 139,013 136,205 168,860 172,675 176,179 179,524 销售费用 0 0 -2 -1 -1 -1 %总资产 62.3% 60.8% 63.9% 65.5% 65.8% 65.9% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 8,171 8,511 9,676 9,687 9,685 9,683 管理费用 -1,668 -1,797 -2,231 -1,862 -1,906 -1,956 非流动资产 194,455 194,787 231,519 235,120 239,008 243,066 %销售收入 1.4% 1.6% 1.8% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 87.2% 87.0% 87.6% 89.2% 89.2% 89