26Q1归母净利45亿元超预期，偿还永续债净资产持续增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 26Q1 归母净利 45 亿元超预期，偿还永续债净资产持续增长 业绩简评 2026 年 4 月 28 日公司披露 2026 年一季报，营业收入 568 亿元（同比-5.9%），归母净利润 44.84 亿元（同比-9.8%），超出市场预期。 经营分析 26Q1 境内电厂分板块税前利润来看：煤电 43.41 亿元（同比+9.0%）、度电税前利润达 0.056 元（同比+0.008 元）；气电 9.41亿元（同比+24.9%）；风电 18.08 亿元（同比-19.7%）、度电利润0.168 元（同比-0.038 元、降幅 18.4%）；光伏 2.33 亿元（同比-58.7%）、度电利润 0.043 元（同比-0.073 元、降幅 63.2%）。总体而言煤电盈利小幅提升，气电盈利大幅改善，新能源显著承压。 营收同比下降主要为电量、电价均下滑影响：26Q1 公司完成境内上网电量 1015 亿千瓦时（同比-4.8%），其中煤电同比-5.8%、气电同比-10.5%、风电同比-1.6%，光伏同比+12.2%；26Q1 境内平均上网电价 0.461 元/度，同比下降 2.7 分、降幅 5.6%。 26Q1 归还永续债 131 亿元，归母净资产较 25 年末增长 7.9%。26Q1公司永续债余额为 645 亿元，考虑永续债的资产负债率为 76.8%（较 25 年末-1.13pct）；真实归母净资产（扣永续债）为 701 亿元，较 25 年末增长 7.9%。受营收下降影响，26Q1 公司经营现金流净额为 124 亿元（同比-28.5%），投资现金流净流出 91 亿元（基本持平），筹资现金流净流出 10 亿元（绝对值同比-75.9%）。 26Q1 新增装机 1.1GW，26 年资本开支规划 621 亿元。26Q1 公司新增投产火电 0.5GW，风电 0.4GW，光伏 0.2GW；截至 26Q1 在运装机达 156.96GW。2025 年完成资本开支 567 亿元（新增风电/光伏为2.4/5.4GW）、占年初规划值 694 亿元的 82%，为风电不及预期影响；2026 年规划资本开支 621 亿元，其中风电 305 亿元、光伏 72亿元、火电 117 亿元，期待后续装机陆续投产贡献增量。 盈利预测、估值与评级 全国布局综合能源龙头，重视市值管理及股东回报。考虑到 26 年内电价下降优于此前预期，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润预测至 129/139/148 亿元，剔除永续债利息后的 EPS 为0.68/0.74/0.80元；公司股票现价对应A股PE估值为8.4/7.8/7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。 公用事业与环保组 分析师：姜涛（执业 S1130525120007） jiang_tao ＠gjzq.com.cn 分析师：许子怡（执业 S1130526030003） xuziyi＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：6.91 元 相关报告： 1.《华能国际年报点评： 25 年业绩同比+42% ，AH 股息价值凸显》，2026.3.30 2.《华能国际公司点评：燃料降本、绿电装机共驱业绩增长》，2025.7.30 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 245,551 229,288 227,708 228,491 228,854 营业收入增长率 -3.48% -6.62% -0.69% 0.34% 0.16% 归母净利润(百万元) 10,135 14,410 12,938 13,879 14,842 归母净利润增长率 20.01% 42.17% -10.21% 7.27% 6.94% 摊薄每股收益(元) 0.646 0.918 0.824 0.884 0.945 每股经营性现金流净额 3.22 4.28 3.49 3.95 3.73 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.38% 10.11% 8.68% 8.82% 8.93% P/E 10.49 8.13 8.38 7.82 7.31 P/B 0.77 0.82 0.73 0.69 0.65 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0006.008.0010.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华能国际沪深300 华能国际（600011.SH） 2026 年 04 月 28 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 254,397 245,551 229,288 227,708 228,491 228,854 货币资金 16,850 19,932 19,456 8,788 8,731 8,615 增长率 -3.5% -6.6% -0.7% 0.3% 0.2% 应收款项 50,176 51,575 50,705 41,462 38,161 37,908 主营业务成本 -223,575 -208,363 -186,991 -188,958 -188,930 -187,740 存货 11,899 13,444 11,004 11,389 10,352 10,287 %销售收入 87.9% 84.9% 81.6% 83.0% 82.7% 82.0% 其他流动资产 11,819 11,348 10,305 10,506 9,964 9,945 毛利 30,822 37,188 42,297 38,750 39,561 41,114 流动资产 90,744 96,300 91,469 72,145 67,208 66,756 %销售收入 12.1% 15.1% 18.4% 17.0% 17.3% 18.0% %总资产 16.8% 16.4% 15.0% 11.6% 10.5% 10.1% 营业税金及附加 -1,635 -2,009 -2,759 -2,277 -2,285 -2,289 长期投资 31,975 32,943 32,492 33,492 32,992 32,492 %销售收入 0.6% 0.8% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 365,658 400,394 425,082 432,224 435,438 435,803 销售费用 -238 -267 -315 -228 -228 -229 %总资产 67.6% 68.2% 69.5% 69.7% 68.1% 66.1% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无