业绩符合预期，盈利能力同比提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩符合预期，盈利能力同比提升 业绩简评 2026 年 4 月 28 日伯特利发布 26 年一季报。26Q1 公司营收 26.74亿元，同比+1.38%，环比-26.87%；归母净利润 2.69 亿元，同比-0.64%，环比-35.72%；扣非后归母净利润 2.54 亿元，同比-4.48%，环比-29.63%。 经营分析 1、营收端：智能电控业务仍然保持增长。综合来看：26Q1 公司轻量化/智能电控/机械转向产品销量同比增速分别为 2%/13%/11%。盘式制动器 26Q1 销量 173 万件，去年同期为 93 万套（预计统计口径变化所致）。智能电控销量仍然保持双位数增长，预计主要系线控制动产品配套吉利银河部分畅销车型从 25H2 才开始量产。 2、利润端：盈利能力同比提升。 1）毛利率：26Q1 公司毛利率 19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct。 ①毛利率环比下滑原因：公司其他业务收入主要为开发费、磨具费，根据公司 2025 年报计算公司其他业务毛利率达到 88%，远高于产品毛利率。26Q1 公司其他业务确收相对来说占比较低。仅考虑主营业务毛利率预计公司盈利能力环比基本稳定。②毛利率同比提升主要系随着核心产品线控制动放量+公司持续推进技术降本，盈利能力持续提升。同时预计公司 24Q1 至今 WCBS 的营收贡献持续提升。 2 ） 费 用 端 ： 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.56%/2.74%/5.26%，同环比均略有增加。 3、展望后续：出海+转向打开公司长期成长空间。 1）EMB：2026 年公司 EMB 即将量产，目前公司 EMB 自动化产线产能达到 120 万件（可满足 30 万辆车需求），公司有望在 EMB 这一代技术下市场份额进一步提升。 2）出海：根据公司官方公众号，公司制动卡钳及后 EPB 卡钳总成获全球某头部车企定点。预计该项目将于 2028 年底实现量产，项目全生命周期 6 年，总供货规模达 233.5 万台车。 3）转向：2 月 25 日，伯特利发布公告，拟收购豫北转向 51%的股份，公司加速迈向综合线控底盘供应商。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026/2027/2028 年净利润分别为 15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为 20.14%/27.59%/16.24%，对应当前市值分别为 17.19 /13.47/11.59 xPE。 风险提示 行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。 汽车组 分析师：徐慧雄（执业 S1130525110005） xuhuixiong ＠gjzq.com.cn 分析师：者斯琪（执业 S1130525120001） zhesiqi＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：44.59 元 相关报告： 1.《伯特利公司点评：全年业绩符合预期，线控制动产品持续放量》，2026.3.29 2.《伯特利：国产汽车制动领域龙头， 剑指“XYZ+ 智驾辅助”底盘...》，2025.6.20 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,937 12,014 15,726 19,623 22,025 营业收入增长率 32.95% 20.91% 30.90% 24.78% 12.24% 归母净利润(百万元) 1,209 1,309 1,573 2,007 2,333 归母净利润增长率 35.60% 8.32% 20.14% 27.59% 16.24% 摊薄每股收益(元) 1.993 2.159 2.594 3.310 3.847 每股经营性现金流净额 1.74 1.43 4.75 3.65 4.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.44% 16.37% 16.72% 17.58% 16.97% P/E 22.37 23.75 17.19 13.47 11.59 P/B 4.13 3.89 2.87 2.37 1.97 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50043.0048.0053.0058.0063.0068.0073.0078.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额伯特利沪深300 伯特利（603596.SH） 2026 年 04 月 28 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,474 9,937 12,014 15,726 19,623 22,025 货币资金 2,340 2,185 1,782 4,117 5,854 8,092 增长率 33.0% 20.9% 30.9% 24.8% 12.2% 应收款项 3,959 5,250 6,040 6,756 8,430 9,462 主营业务成本 -5,787 -7,836 -9,654 -12,628 -15,777 -17,708 存货 1,037 1,420 1,807 2,034 2,542 2,853 %销售收入 77.4% 78.9% 80.4% 80.3% 80.4% 80.4% 其他流动资产 383 401 3,358 2,875 2,891 2,901 毛利 1,687 2,101 2,360 3,098 3,846 4,317 流动资产 7,718 9,255 12,987 15,782 19,717 23,308 %销售收入 22.6% 21.1% 19.6% 19.7% 19.6% 19.6% %总资产 71.8% 72.4% 75.2% 80.4% 83.9% 86.2% 营业税金及附加 -41 -47 -57 -75 -93 -105 长期投资 65 173 493 250 250 250 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,598 3,020 3,528 3,405 3,335 3,270 销售费用 -84 -40 -60 -75 -88 -99 %总资产 24.2% 23.6% 20.4% 17.3% 14.2% 12.1% %销售收入 1.1% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 157 151 160 173 185 196 管理费用 -175 -237 -303 -362 -432 -463 非流动资产 3,028 3,531 4,288 3,842 3,784 3,729 %销售收入 2.3% 2.4% 2.5% 2.3% 2.2% 2.1% %总资产 28.2% 27.6