2025年年报-2026年一季报点评：业绩受竞争加剧影响低于预期，加速海外布局以破局

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联合动力（301656） 2025 年年报&2026 年一季报点评：业绩受竞争加剧影响低于预期，加速海外布局以破局 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 许钧赫 执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.34 一年最低/最高价 19.22/37.00 市净率(倍) 4.82 流通A股市值(百万元) 3,938.19 总市值(百万元) 46,508.66 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.01 资产负债率(%,LF) 60.98 总股本(百万股) 2,404.79 流通 A 股(百万股) 203.63 相关研究 《联合动力(301656)：2025 年三季报点评：业绩略低于市场预期，新品可期&客户多元，看好长期趋势》 2025-10-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 16,178 20,697 23,352 29,147 36,147 同比（%） 72.74 27.94 12.83 24.81 24.02 归母净利润（百万元） 935.91 1,133.36 1,205.52 1,739.66 2,556.00 同比（%） 403.55 21.10 6.37 44.31 46.93 EPS-最新摊薄（元/股） 0.39 0.47 0.50 0.72 1.06 P/E（现价&最新摊薄） 49.69 41.04 38.58 26.73 18.20 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报及 26 年一季报，公司 25 年营收 207.0 亿元，同比+27.9%，归母净利润 11.3 亿元，同比+21.1%，25Q4/26Q1 实现营收 61.7/42.8 亿元，同比+13.1%/+11.2%，归母净利润分别为 3.4/0.5 亿元，同比-6.1%/-85.2%；25 年毛利率 16.2%，同比-0.3pct，归母净利率 5.5%，同比-0.3pct，25Q4/26Q1 毛利率 17.0%/13.3%，同比-0.1/-4.8pct，归母净利率 5.5%/1.1%，同比-1.1/-7.4pct，业绩略低于市场预期。 ◼ 营收稳步增长、盈利能力承压较大。25 年公司电驱系统/电源系统业务实现营收 181.1/24.9 亿元，同比+29%/+22%，毛利率 16.6%/14.5%，同比-0.4pct/-0.2pct。26Q1 国内乘用车增速有所放缓，公司 TOP 客户理想/广汽埃安/奇瑞/小米 26Q1 销量同比+2%/+57%/-4%/+7%，表现分化，公司受大宗材料上涨、行业竞争加剧以及研发投入增加影响，盈利能力承压。 ◼ 产品加速总成化演进、锚定海外高增长市场。2025 年公司总成系统年交付量突破 100 万台套，其中多合一总成产品表现尤为突出，超额完成全年订单目标，常州工厂实现年产 100 万台电驱总成，产品结构向价值量更高的总成化演进。25 年公司新定点海外 9 个项目，26Q1，公司电机、电控、电源、总成等产品均新增海外主机厂多个全球平台项目定点，有望逐步贡献明显增量。 ◼ 期间费用上升较大、现金流有所承压。公司 25 年/26Q1 期间费用 19.7/5.0亿元，同比+42.0%/+22.8%，期间费用率 9.5%/11.6%，同比+0.9/+1.1pct，26Q1 销售/管理/研发/财务费用率 0.7%/2.7%/7.9%/0.3%，同比变动-0.0/-0.0/+0.8/+0.3pct。26Q1 经营活动现金净额 5.0 亿元，同比+1069.1%。26Q1 公司合同负债 0.8 亿元，较年初-12.3%，应收账款 46.6 亿元，较年初-8.6%，存货 39.8 亿元，较年初+10.1%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司短期受国内竞争加剧影响，我们下修公司 26-27 年归母净利润为 12.1/17.4 亿元（此前 16.8/25.8 亿元），同比+6%/+44%，新增 28 年预测 25.6 亿元，同比+47%，对应现价 PE 分别为 39x、27x、18x，考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：业绩不及预期导致股价波动、海外市场需求不及预期、竞争加剧等。 -37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2025/9/252025/12/52026/2/142026/4/26联合动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 联合动力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 18,474 22,256 27,643 34,457 营业总收入 20,697 23,352 29,147 36,147 货币资金及交易性金融资产 7,449 10,512 13,949 15,441 营业成本(含金融类) 17,339 19,691 24,348 30,134 经营性应收款项 7,004 7,120 8,396 8,858 税金及附加 69 56 71 87 存货 3,613 4,126 4,759 9,573 销售费用 141 168 204 258 合同资产 23 3 3 4 管理费用 500 584 729 868 其他流动资产 385 494 536 581 研发费用 1,338 1,448 1,778 2,205 非流动资产 7,324 7,056 6,554 6,039 财务费用 (10) 0 0 0 长期股权投资 67 67 67 67 加:其他收益 95 98 122 156 固定资产及使用权资产 4,527 4,025 3,525 3,008 投资净收益 57 9 0 0 在建工程 803 799 792 788 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 225 232 238 244 减值损失 (324) (255) (326) (86) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 204 204 204 204 营业利润 1,154 1,256 1,813 2,664 其他非流动资产 1,499 1,729 1,729