2025年报及2026年一季报点评：延续深度调整，期待筑底企稳

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 洋河股份（002304） 2025 年报及 2026 年一季报点评：延续深度调整，期待筑底企稳 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 49.50 一年最低/最高价 48.60/75.50 市净率(倍) 1.51 流通A股市值(百万元) 74,567.27 总市值(百万元) 74,569.03 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.69 资产负债率(%,LF) 18.17 总股本(百万股) 1,506.45 流通 A 股(百万股) 1,506.41 相关研究 《洋河股份(002304)： 2025 年三季报点评：延续深度调整，期待营销改善》 2025-10-31 《洋河股份(002304)： 2025 年中报点评：报表持续出清，关注营销变革》 2025-08-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 28,876 19,211 16,379 17,591 19,369 同比（%） (12.83) (33.47) (14.74) 7.40 10.11 归母净利润（百万元） 6,673 2,206 1,952 2,110 2,399 同比（%） (33.37) (66.94) (11.53) 8.09 13.72 EPS-最新摊薄（元/股） 4.43 1.46 1.30 1.40 1.59 P/E（现价&最新摊薄） 11.17 33.80 38.21 35.35 31.08 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年营收 192.11 亿元，同比-33.47%，归母净利润 22.06 亿元，同比-66.94%；其中 25Q4 营收11.21 亿元，同比-17.57%，25Q4 归母净利润-17.69 亿元，对比 24Q4 归母净利润-19.05 亿元，同比亏损收窄。26Q1 营收 81.86 亿元，同比-26.03%，归母净利润 24.47 亿元，同比-32.73%。 ◼ 25 年积极应对困难，盈利能力仍承压。25 年白酒行业处于深度调整期，集中和分化趋势加速，公司积极调整经营思路和策略，以“解决问题、出清风险”为主要任务，将长期积累的问题转化为稳健发展的动力。1）分产品来看，25 年中高档酒、普通酒收入分别为 165.42、22.34 亿元，分别同比-32%、-43%，当前营销工作以稳价盘、促动销、提势能为主导，围绕开瓶调整配套政策，调控发货节奏，对梦之蓝 M6+、海之蓝等主导产品进行控量稳价，并焕新推出第七代海之蓝，上线洋河高线光瓶酒。2）分区域来看，25 年省内、省外收入分别为 86.19、101.57 亿元，分别同比-32%、-34%，当前坚持稳固省内市场，聚力全国高地市场，聚焦主品牌推广、主产品突破及核心市场深耕，强化核心终端打造，拓展宴席、酒店、乡镇等渠道，全力抢抓消费场景，不断夯实市场基础。3）25 年销售净利率同比-11.7pct 至 11.4%，主要系收入大幅下滑致费用率被动抬升所致。其中 25 年销售毛利率同比-1.6pct、税金及附加率同比+1.1pct，期 间 费 用 率同 比 +11.7pct( 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率同 比+8.0pct/+2.7pct/+0.4pct/+0.6pct)。 ◼ 26Q1 延续调整节奏，期待经营筑底企稳。公司自 24Q2 即进入调整阶段，相比其他龙头更早出清，26Q1 营收同比-26%延续调整节奏。展望26 全年，公司将深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作。聚焦核心品牌、主导产品，强化梦之蓝 M6+核心优势，聚焦“控量稳价”与“势能重塑”；稳固天之蓝、梦之蓝水晶版定位，聚焦核心场景，持续提升渠道推力；聚焦“海之蓝”焕新突围，有序推进第七代海之蓝全国化上市；推动洋河高线光瓶酒突破。26Q1 销售净利率同比-3.0pct 至 29.9%，仍为阶段性费用率提升所致。其中销售毛利率同比-0.2pct、税金及附加率同比+1.7pct，期间费用率同比+1.8pct(销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.13pct/+1.41pct/-0.04pct/+0.27pct)。26Q1 末合同负债 54.2 亿元，环减 21.1 亿元/同减 16.1 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：洋河 26Q1 仍延续调整节奏，但积极稳定价盘、促进动销，期待筑牢底部再启航。参考 26Q1 经营节奏，我们更新 2026-2027 年归母净利润预测为 19.5、21.1 亿元（前值为 39.3、43.0 亿元），新增 2028 年归母净利润为 24.0 亿元，对应当前最新 PE 分别为 38、35、31X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26洋河股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 洋河股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 42,586 36,408 31,069 24,841 营业总收入 19,211 16,379 17,591 19,369 货币资金及交易性金融资产 20,557 14,499 7,719 558 营业成本(含金融类) 5,456 5,692 6,336 6,876 经营性应收款项 207 200 216 237 税金及附加 3,418 2,866 3,078 3,390 存货 20,375 20,263 21,688 22,598 销售费用 5,206 4,160 4,275 4,707 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,790 1,474 1,583 1,782 其他流动资产 1,447 1,445 1,446 1,447 研发费用 145 115 123 136 非流动资产 16,010 16,455 16,697 16,932 财务费用 (284) (296) (337) (386) 长期股权投资 1,247 1,747 2,047 2,347 加:其他收益 53 33 35 39 固定资产及使用权资产 6,131 5,526 4,918