2026年一季报点评：直销出海推动盈利能力跃升，SST产品发布加速海外送样

证券研究报告·公司点评报告·其他电子Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伊戈尔（002922） 2026 年一季报点评：直销出海推动盈利能力跃升，SST 产品发布加速海外送样 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 41.04 一年最低/最高价 14.85/49.38 市净率(倍) 4.58 流通A股市值(百万元) 15,389.26 总市值(百万元) 17,368.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.96 资产负债率(%,LF) 59.55 总股本(百万股) 423.21 流通 A 股(百万股) 374.98 相关研究 《伊戈尔(002922)：2025 年年报点评：25Q4 业绩略承压，出海加速放量在即》 2026-03-31 《伊戈尔(002922)：新能源变压器龙头加速出海，布局 AIDC 打造第二增长曲线》 2025-12-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,642 5,264 7,307 9,347 11,870 同比（%） 27.87 13.40 38.82 27.92 26.99 归母净利润（百万元） 292.10 200.24 478.88 736.89 1,176.05 同比（%） 39.54 (31.45) 139.15 53.88 59.60 EPS-最新摊薄（元/股） 0.69 0.47 1.13 1.74 2.78 P/E（现价&最新摊薄） 59.46 86.74 36.27 23.57 14.77 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 26 年一季报，26Q1 营收 12.8 亿元，同环比+17.7%/-12.4%，归母净利润 0.7 亿元，同环比+63.5%/+209.8%，扣非净利润 0.5 亿元，同环比+89.1%/+196.4%，毛利率 19.8%，同环比+4.1/+3.9pct；归母净利率 5.4%，同环比+1.5/+3.9pct。剔除汇兑损失后，我们测算归母净利润/扣非归母净利润同比+142%/225%，经营性业绩增长强劲，表观业绩高于业绩预告中值，超市场预期。 ◼ 26 年有望逐季兑现海外利润弹性、新增大客户将为公司带来远期增长空间。25 年是公司完成从通过国内大客户到直接出海的改革之年，海外工厂陆续落地后，直销收入占比自 25Q3 开始逐步提升。我们预计公司 26 年随着海外直销收入占比的不断提高，季度间的利润率水平有望延续环比提升趋势。新客户方面，公司不断与欧美头部光储集成商客户展开合作，我们认为 26H2 有望落实在订单和收入上，27 年开始放量后能够打开公司远期成长空间。 ◼ 发布 Juno 系列 SST 性能优异、在美国展出有望加速海外送样。26 年 4月，公司顺利发布 Juno 系列 SST 产品，转换效率≥98.4%，功率密度达250kW/㎡，支持 800+VDC 输出，产品性能优异。为了加速 SST 产品在海外的推进，公司在发布产品后即于美国数据中心展展出，将显著提升公司在海外的知名度，我们预计有望于 26H2 送样，率先抢占市场份额，27 年小规模量产，28 年起贡献较高增量。 ◼ 期间费用率有所上升、合同负债及存货增长较多。公司 26Q1 期间费用率为 14.7%， 同比+1.7pct ，销 售 /管理 / 研发 /财务 费用率分 别为2.7%/5.1%/3.9%/3.0%，同比-0.4/-0.0/-0.6/+2.8pct，费用率有所上升，主要系汇兑损失导致财务费用有所上涨。26Q1 末合同负债 0.7 亿元，同比+146%，应收账款 16.3 亿元，同比+15%。存货 8.9 亿元，同比+31%，彰显公司的高订单储备。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 26-28 年归母净利润预测分别为4.8/7.4/11.8 亿元，同比+139%/+54%/+60%，对应现价 PE 为 36x/24x/15x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外市场需求不及预测、原材料成本上涨、竞争加剧等。 -2%20%42%64%86%108%130%152%174%196%218%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26伊戈尔沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 伊戈尔三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,594 5,508 7,007 9,161 营业总收入 5,264 7,307 9,347 11,870 货币资金及交易性金融资产 990 886 1,176 1,887 营业成本(含金融类) 4,328 5,844 7,376 9,128 经营性应收款项 1,945 2,526 3,231 4,103 税金及附加 28 37 47 59 存货 958 1,202 1,507 1,857 销售费用 126 146 168 202 合同资产 247 329 421 534 管理费用 313 424 533 665 其他流动资产 454 565 672 780 研发费用 239 307 383 481 非流动资产 4,507 4,436 4,389 4,113 财务费用 50 41 45 41 长期股权投资 19 19 19 19 加:其他收益 51 51 65 83 固定资产及使用权资产 2,814 2,867 2,931 2,775 投资净收益 4 14 19 20 在建工程 1,242 1,119 1,007 907 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 255 256 256 236 减值损失 (18) (15) (15) (15) 商誉 50 50 50 50 资产处置收益 0 12 16 19 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 217 572 879 1,401 其他非流动资产 119 119 119 119 营业外净收支 2 (1) (1) (1) 资产总计 9,101 9,945 11,396 13,274 利润总额 219 571 878 1,401 流动负债 4,623 5,093 5,945 6,857 减:所得税 4 77 119 188 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,119 2,219 2,319 2,369 净利润 215 494 760 1,212 经营性应付款项 2,140