公司信息更新报告：大单品放量价稳，触底信号明确

食品饮料/白酒Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 贵州茅台（600519.SH） 2026 年 04 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/27 当前股价(元) 1,403.20 一年最高最低(元) 1,645.00/1,322.01 总市值(亿元) 17,571.86 流通市值(亿元) 17,571.86 总股本(亿股) 12.52 流通股本(亿股) 12.52 近 3 个月换手率(%) 20.63 股价走势图 数据来源：聚源 《主动调整释放压力，2026 年改善趋势 明 确 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.4.21 《提振行业信心，增强业绩保障—公司信息更新报告》-2026.4.1 《三季度收入放缓，蓄力健康长远—公司信息更新报告》-2025.11.3 大单品放量价稳，触底信号明确 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002  大单品放量价稳，触底信号明确，维持“买入”评级 公司 2026 年一季度公司营收 539.09 亿元，同比+6.54%；归母净利 272.43 亿元，同比+1.47%。我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年净利润分别为851.8、896.7、933.7 亿元，同比分别+3.5%、+5.3%、+4.1%，EPS 分别为 68.02、71.60、74.56 元，当前股价对应 PE 分别为 21.4、20.4、19.6 倍，2026 年公司针对产品结构、产品价格、渠道结构均做了较大调整：飞天占比提升，同时飞天出厂价格做了适度提升，直销占比进一步提升，预计吨价下降幅度可控。同时预计随着直营渠道、代售制度、经销商渠道减负等改革落地，销量预计有较大幅度增长，维持“买入”评级。  收入增长主要来自于销量，其中直营渠道增量明显 2026Q1 茅台酒/系列酒分别实现营收 460/79 亿元，同比+5.6%/+12.2%。2026Q1直销/批发代理分别实现营收 295/244 亿元，同比+27.1%/-10.9%；i 茅台 2026Q1实现营收 215.5 亿元、同比+267%。2026 下半年，预计公司将继续补充其他线上直销渠道，直销占比将持续提升。  回款表现符合渠道结构变化 2026Q1 末合同负债余额 30.3 亿元，环比下降 49.8 亿元；2026Q1 销售收现 563.9亿元同比+0.4%。主要原因是主动减负，经销商渠道回款下降幅度较大。  毛利率下降，盈利能力承压 由于产品结构下降，2026Q1 毛利率-2.2pct 至 89.8%，税金及附加占比+1.1pct，其余费率保持相对稳定，归母净利率同比-2.4pct 至 49.8%。展望全年，收入增速也将高于利润增速。  风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 174,144 172,054 181,421 189,056 195,009 YOY(%) 15.7 -1.2 5.4 4.2 3.1 归母净利润(百万元) 86,228 82,320 85,176 89,666 93,370 YOY(%) 15.4 -4.5 3.5 5.3 4.1 毛利率(%) 92.1 91.3 90.1 90.5 90.3 净利率(%) 51.3 49.6 48.7 49.2 49.6 ROE(%) 36.9 33.6 25.8 22.7 20.4 EPS(摊薄/元) 68.86 65.74 68.02 71.60 74.56 P/E(倍) 21.2 22.2 21.4 20.4 19.6 P/B(倍) 7.8 7.5 5.5 4.6 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-042025-082025-12贵州茅台沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 251727 252519 353934 424641 496387 营业收入 174144 172054 181421 189056 195009 现金 59296 51691 134218 223575 269423 营业成本 13789 14892 17959 17978 18901 应收票据及应收账款 2003 3 2113 92 2182 营业税金及附加 26926 27354 28846 30060 31006 其他应收款 30 36 34 39 36 营业费用 5639 7253 7620 7940 8190 预付账款 27 7 29 8 30 管理费用 9316 8320 9071 9075 7800 存货 54343 61427 78186 61572 85361 研发费用 218 190 145 151 156 其他流动资产 136027 139355 139355 139355 139355 财务费用 -1470 -815 -860 -896 -924 非流动资产 47218 51316 52633 53230 53490 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 147 294 442 589 其他收益 21 29 25 27 26 固定资产 21871 22488 22853 22821 22456 公允价值变动收益 61 76 35 44 54 无形资产 8949 8803 9369 9799 10138 投资净收益 9 1 0 0 0 其他非流动资产 16398 19878 20117 20167 20307 资产处置收益 0 3 0 0 0 资产总计 298945 303835 406567 477871 549876 营业利润 119689 114809 118699 124822 129968 流动负债 56516 49610 63930 68556 75061 营业外收入 71 75 76 77 75 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 121 129 100 100 100 应付票据及应付账款 3515 4007 5064 4017 5530 利润总额 119639 114755 118675 124800 129943 其他流动负债 53001 45603 58866 64539 69530 所得税 30304 29445 30262 31824 33135 非流动负债 417 265 265 265 265