公司信息更新报告：业绩再超预期，盈利能力持续提升

食品饮料/饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新乳业（002946.SZ） 2026 年 04 月 29 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/4/28 当前股价(元) 19.27 一年最高最低(元) 21.49/15.86 总市值(亿元) 165.85 流通市值(亿元) 163.93 总股本(亿股) 8.61 流通股本(亿股) 8.51 近 3 个月换手率(%) 45.97 股价走势图 数据来源：聚源 《净利率提升节奏超前，分红提升股东 回 报 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.3.25 《低温品类快速增长，盈利能力稳步提升—公司信息更新报告》-2025.11.3 《2025Q2 利润超预期，产品结构持续优化—公司信息更新报告》-2025.8.31 业绩再超预期，盈利能力持续提升 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 张思敏（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790525080001  2026Q1 公司利润超预期，维持“增持”评级 公司发布 2026 年一季度报告。2026Q1 实现收入 28.43 亿元，同比+8.31%；归母净利润 1.86 亿元，同比+39.89%。业绩表现亮眼，利润超出市场预期。我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 8.65、9.75、11.01 亿元，EPS 为 1.00、1.13、1.28 元，当前股价对应 PE 为 19.2、17.0、15.1 倍。公司产品与渠道结构优化驱动盈利能力持续提升，五年战略规划有望提前达成，同时积极寻求港股上市以探索国际化及多元化品类战略。公司质地优秀，成长性突出，维持“增持”评级。  低温延续双位数高增，常温业务企稳改善 分品类看，2026Q1 核心品类延续强劲增长势头，低温业务延续双位数增长，是公司收入增长的核心驱动力；常温业务继 2025Q4 恢复正增长后，2026Q1 延续企稳改善趋势。公司重点品牌唯品、活润表现不错，新品表现仍亮眼，2026Q1新品延续双位数占比，与山姆合作的玫瑰酒酿酸奶和焦糖布丁表现良好，芭乐酸奶回归有望继续贡献增量；活润系列推出新品“开心芭”，迭代轻食瓶、轻食杯。渠道方面，DTC 模式整体表现良好，新兴渠道引领大盘增长。展望未来，随着公司产品创新能力的持续兑现和渠道的不断深耕，核心业务有望保持稳健增长。  盈利能力持续提升，结构优化成效显著 2026Q1 毛利率同比提升 0.47pct 至 29.97%，主要得益于产品结构的持续优化。费用端，公司在加大品牌建设投入的同时精细化管控费用，2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.1%/3.5%/0.3%/0.7%，同比+0.1pct/-0.1pct/-0.1pct /+0.0pct。此外，联营企业投资收益增加使得投资收益有所改善、2026Q1 未计提资产减值损失、淘牛价格上涨促进资产处置收益改善，三项累计对净利率的贡献+0.9pct。综合来看，公司盈利能力大幅提升，归母净利率达 6.56%（YoY+1.48pct），再次验证了公司五年战略规划的有效性及优秀的盈利提升能力。  风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,665 11,233 11,891 12,609 13,394 YOY(%) -2.9 5.3 5.9 6.0 6.2 归母净利润(百万元) 538 731 865 975 1,101 YOY(%) 24.8 36.0 18.3 12.7 12.9 毛利率(%) 28.4 29.2 29.6 30.0 30.4 净利率(%) 5.0 6.5 7.3 7.7 8.2 ROE(%) 17.5 19.0 18.2 17.4 16.7 EPS(摊薄/元) 0.62 0.85 1.00 1.13 1.28 P/E(倍) 30.8 22.7 19.2 17.0 15.1 P/B(倍) 5.6 4.4 3.6 3.0 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%40%2025-042025-082025-12新乳业沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1998 2057 2181 2804 3959 营业收入 10665 11233 11891 12609 13394 现金 396 355 376 910 1969 营业成本 7641 7955 8365 8829 9323 应收票据及应收账款 610 651 675 746 756 营业税金及附加 53 60 59 64 69 其他应收款 33 74 39 81 47 营业费用 1659 1810 1891 2005 2130 预付账款 46 36 51 41 57 管理费用 381 357 392 416 442 存货 742 717 817 802 908 研发费用 49 50 63 67 71 其他流动资产 171 223 223 223 223 财务费用 101 78 82 87 93 非流动资产 6881 7078 6931 6755 6555 资产减值损失 -98 -63 -40 -20 -20 长期投资 515 506 504 501 503 其他收益 54 54 57 55 55 固定资产 3881 3788 3673 3553 3429 公允价值变动收益 24 5 17 15 12 无形资产 662 570 535 478 402 投资净收益 -3 28 10 12 17 其他非流动资产 1822 2214 2219 2223 2221 资产处置收益 -87 -97 -50 -40 -30 资产总计 8879 9135 9112 9559 10515 营业利润 680 853 1033 1167 1303 流动负债 3731 4421 3671 3386 3492 营业外收入 11 11 10 11 11 短期借款 371 444 824 444 444 营业外支出 47 13 23 28 21 应付票据及应付账款 991 932 1099 1058 1200 利润总额 643 850 1020 1150 1293 其他流动负债 2369 3045 1748 1883 1847 所得税 94 96 136 150 162 非流动负债 2006 742 584 420 252 净利润 549 754 885 1000 11