公司信息更新报告：2025年业绩承压，高分红政策延续

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 山煤国际（600546.SH） 2026 年 04 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/27 当前股价(元) 12.89 一年最高最低(元) 12.98/8.49 总市值(亿元) 255.54 流通市值(亿元) 255.54 总股本(亿股) 19.82 流通股本(亿股) 19.82 近 3 个月换手率(%) 114.84 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 利润总额环比大增，去库致销量大增—公司信息更新报告》-2025.11.2 《Q2 业绩环比大幅改善，关注高分红价值—公司信息更新报告》-2025.9.3 《Q1 降本对冲量价下跌影响，高分红凸显配置价值—公司 2024 年报&2025年一季报点评报告》-2025.5.8 2025 年业绩承压，高分红政策延续 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 程镱（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 chengyi@kysec.cn 证书编号：S0790525090001  2025 年业绩承压，高分红政策延续。维持“买入”评级 公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 204.72 亿元，同比-30.75%；实现归母净利润 11.66 亿元，同比-48.58%；实现扣非后归母净利润 12.53 亿元，同比-48.75%。单季度看，Q4 公司实现营业收入 62.32 亿元，环比+8.82%；实现归母净利润 1.20 亿元，环比-69.30%，主要受四季度成本费用季节性计提增加影响。考虑公司成本管控加强，产能释放具备保障，我们上调 2026-2027 年并新增 2028 年 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 2026-2028 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 为19.63/22.91/28.13 亿 元 （ 2026 年 /2027 年 原 值 17.85/20.07 亿 元 ）， 同 比+68.3%/+16.7%/+22.8%；EPS 分别为 0.99/1.16/1.42 元；对应当前股价 PE 为13.0/11.2/9.1 倍。公司拟每 10 股派发现金红利 3.55 元（含税），合计派发现金 7.04亿元，分红比例达 60.34%，延续高分红政策。考虑到公司产能稳定，经营基本面稳健，且承诺维持高水平分红，投资价值凸显，维持“买入”评级。  自产煤量增价跌，贸易煤业务量价齐缩 自产煤业务：2025 年，公司原煤产量 3,508.98 万吨，同比+6.40%；自产商品煤销量 2,775.51 万吨，同比+3.82%，实现以量补价。受市场环境影响，自产煤销售均价为 525.93 元/吨，同比-18.57%。受价格下跌影响，煤炭生产业务毛利率为48.28%，同比减少 4.01 个百分点。 贸易煤业务：公司主动收缩贸易业务，2025年贸易煤销量 1,142.29 万吨，同比-39.87%。销售均价 454.90 元/吨，同比-25.97%。贸易业务毛利率为 2.81%，同比减少 0.30 个百分点。Q4 边际变化：单季度看，2025Q4 自产煤销量 793.52 万吨，环比-16.24%；但售价环比大幅回升，Q4 自产煤均价为 567.42 元/吨，环比+23.90%。贸易煤销量 334.29 万吨，环比+24.94%，均价 485.02 元/吨，环比+10.11%。  维持高分红承诺，生产经营稳健运行 高分红承诺价值凸显：公司 2025 年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利 3.55元（含税），现金分红总额 7.04 亿元，占归母净利润比例为 60.34%，与 2024 年分红比例基本持平，延续了高分红政策。公司已承诺 2024-2026 年度分红比例不低于 60%，高分红价值具备吸引力。生产经营保持稳定：公司 2025 年完成原煤产量 3,508.98 万吨，同比增加 6.40%，完成年度经营目标。公司规划 2026 年煤炭产量不低于 3,500 万吨，与 2025 年基本持平，未来生产经营有望保持稳定。公司持续加强成本管控，2025 年自产煤成本同比下降 8.35%。此外，公司已完成前期核增产能的指标购买，为产能的合规释放提供了保障。  风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 29,561 20,472 24,330 27,480 29,640 YOY(%) -20.9 -30.7 18.8 12.9 7.9 归母净利润(百万元) 2,268 1,166 1,963 2,291 2,813 YOY(%) -46.7 -48.6 68.3 16.7 22.8 毛利率(%) 32.3 35.6 36.9 38.7 40.1 净利率(%) 7.7 5.7 8.1 8.3 9.5 ROE(%) 15.8 8.8 12.7 13.3 14.2 EPS(摊薄/元) 1.14 0.59 0.99 1.16 1.42 P/E(倍) 11.3 21.9 13.0 11.2 9.1 P/B(倍) 1.5 1.6 1.4 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2024-102025-022025-062025-10山煤国际沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 s 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8148 8097 8534 14291 12233 营业收入 29561 20472 24330 27480 29640 现金 6426 6063 7038 11683 10706 营业成本 20009 13183 15350 16840 17760 应收票据及应收账款 300 196 386 275 435 营业税金及附加 1665 1455 1550 1852 1943 其他应收款 65 143 5 205 0 营业费用 438 416 428 521 541 预付账款 184 295 296 359 354 管理费用 1703 1489 1586 1895 1988 存货 565 862 236 1214 173 研发费用 493 462 477 579 603 其他流动资产 608 538 573 556 564 财务费用 220 212 128 -15 -139 非流动资产 32232 31327 32228 32381 32191 资产减值损失 -21 -17 0 0 0 长期投资 683 727 798 877 951 其他收益 19 46 32 39 36 固定资产