公司信息更新报告：主业承压致全年亏损，关注新项目建设与转型动能

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 + 兰花科创（600123.SH） 2026 年 04 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/27 当前股价(元) 6.66 一年最高最低(元) 7.60/5.81 总市值(亿元) 98.12 流通市值(亿元) 98.12 总股本(亿股) 14.73 流通股本(亿股) 14.73 近 3 个月换手率(%) 197.8 股价走势图 数据来源：聚源 《煤价下跌业绩承压，关注煤矿恢复及化工项目进展—公司信息更新报告》-2025.11.2 《煤价下跌业绩承压，关注煤矿成长及尿素盈利修复 —公司信息更新报告》-2025.8.29 《Q1 价跌致煤炭及煤化工盈利走弱，关注煤炭成长性—公司 2024 年报&2025 年一季报点评报告》-2025.5.9 主业承压致全年亏损，关注新项目建设与转型动能 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 程镱（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 chengyi@kysec.cn 证书编号：S0790525090001  煤主业承压致全年亏损，关注新项目建设与转型动能。维持“买入”评级 公司发布 2025 年年报，全年实现营业收入 81.42 亿元，同比-30.39%；实现归母净利润-5.40 亿元，2024 年归母净利润为 7.18 亿元，同比-175.23%；实现扣非后归母净利润-8.52 亿元，2024 年扣非后归母净利润为 7.05 亿元， 同比-220.93%。单季度看，2025Q4 公司实现营业收入 22.56 亿元，环比+22.91%；实现归母净利润-5.50 亿元，较 Q3 的-0.47 亿元亏损大幅扩大。公司业绩下滑主要系报告期内煤炭、尿素、己内酰胺等主导产品价格震荡下行，叠加部分产品销量减少所致。考虑到煤价回升，公司煤化工项目稳步推进有望提升产销量，我们上调 2026-2027年并新增 2028 年公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润为4.98/6.63/6.99亿 元 （ 2026年 /2027年 原 值4.43/5.11亿 元 ） ， 同 比+192.3%/+33.1%/+5.3%；EPS 分别为 0.34/0.45/0.47 元；对应当前股价 PE 为19.7/14.8/14.0 倍。维持“买入”评级。  煤炭业务量稳价跌，化工业务产销双降 煤炭业务：2025 年公司原煤产量 1444.16 万吨，同比+4.23%；原煤销量 1257.71万吨，同比+0.05%，产销基本稳定。但受市场影响，吨煤售价 493.45 元/吨，同比-21.76%；吨煤生产成本 306.11 元/吨，同比-6.10%。量稳价跌导致煤炭业务毛利 16.84 亿元，同比-46.12%。期末煤炭库存 107.87 万吨，同比大幅增长 196.43%。化工业务： 受技改检修等因素影响，主要化工产品产销量下滑。尿素产量 71.37万吨，同比-24.98%；销量 71.94 万吨，同比-22.98%。尿素售价 1620.19 元/吨，同比-13.81%，毛利 0.92 亿元，同比-66.75%。己内酰胺产量 3.01 万吨，同比-72.66%；销量 3.24 万吨，同比-69.97%。该业务持续亏损，毛利为-0.87 亿元。  积极推进项目建设积蓄转型动能，年度亏损暂不分红 项目建设与资源拓展：2025 年公司积极推进产业布局，成功竞得寺头区块探矿权，并出资约 1.49 亿元收购嘉祥港 62%股权，完善“产-运-储-销”一体化布局。重点项目稳步推进，芦河 90 万吨/年项目预计 2027 年 3 月联合试运转；总投资39.62 亿元的煤化工节能环保升级改造项目主装置土建基础完工。财务状况：为支持项目建设，公司融资规模扩大，总资产增至 359.66 亿元，同比+20.46%。资产负债率由 47.54%提升至 59.40%，其中长期借款同比大幅增长 186.24%，主要用于支付寺头煤矿探矿权价款及煤化工项目建设。利润分配：由于公司 2025 年度实现归母净利润为-5.40 亿元，根据公司章程及股东回报规划，公司 2025 年度不进行利润分配，不派发现金红利。  风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,697 8,142 11,718 12,602 13,119 YOY(%) -11.9 -30.4 43.9 7.5 4.1 归母净利润(百万元) 718 -540 498 663 699 YOY(%) -65.8 -175.2 192.3 33.1 5.3 毛利率(%) 26.1 18.9 30.4 30.3 30.1 净利率(%) 6.1 -6.6 4.3 5.3 5.3 ROE(%) 3.0 -5.7 6.2 5.3 5.3 EPS(摊薄/元) 0.49 -0.37 0.34 0.45 0.47 P/E(倍) 13.7 -18.2 19.7 14.8 14.0 P/B(倍) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2024-112025-032025-07兰花科创沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7805 6070 8542 9278 9010 营业收入 11697 8142 11718 12602 13119 现金 5950 4304 6078 6599 6837 营业成本 8640 6607 8161 8778 9173 应收票据及应收账款 177 134 123 162 172 营业税金及附加 920 770 953 1070 1140 其他应收款 212 79 339 110 358 营业费用 93 97 110 115 120 预付账款 84 64 172 68 189 管理费用 1146 1218 1283 1405 1471 存货 608 976 311 1065 357 研发费用 4 2 3 4 4 其他流动资产 773 514 1518 1273 1097 财务费用 230 311 79 242 263 非流动资产 22052 29896 35371 36298 36446 资产减值损失 -56 -244 -117 -126 -131 长期投资 1598 1435 1195 1000 707 其他收益 20 22 23 22 22 固定资产 13680 13859 18425 18543 17861 公允价值变