2025年报-2026一季报点评：生物发酵饲料销量高增，26Q1利润端明显改善

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 路德科技（688156） 2025 年报&2026 一季报点评：生物发酵饲料销量高增，26Q1 利润端明显改善 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.99 一年最低/最高价 13.90/26.80 市净率(倍) 3.25 流通A股市值(百万元) 2,516.85 总市值(百万元) 2,516.85 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.68 资产负债率(%,LF) 57.38 总股本(百万股) 100.71 流通 A 股(百万股) 100.71 相关研究 《路德科技(688156)：2024 年报&2025一季报点评：生物发酵饲料销量稳步增长，现金流大幅改善》 2025-04-20 《路德科技(688156)：2023 年报&2024一季报点评：24Q1 酒糟饲料销量高增，打造生物发酵新质生产力》 2024-05-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 277.62 380.21 558.74 736.32 913.90 同比（%） (20.92) 36.95 46.96 31.78 24.12 归母净利润（百万元） (56.55) (70.10) 35.20 59.00 86.30 同比（%） (309.69) (23.96) 150.22 67.60 46.26 EPS-最新摊薄（元/股） (0.56) (0.70) 0.35 0.59 0.86 P/E（现价&最新摊薄） (44.51) (35.90) 71.49 42.66 29.17 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年公司实现营业收入 3.80 亿元（同比+36.95%，下同），归母净利润-0.70 亿元（24 年-0.57 亿元），扣非归母净利润-0.74 亿元（24年-0.60 亿元）；2026Q1 实现营业收入 1.10 亿元（+74.60%），归母净利润 0.11 亿元（+780.45%），扣非归母净利润 0.10 亿元（+1,341.08%）。 ◼ 饲料销量高增 63%、收入占比升至 74%，行业承压+新厂爬坡拖累全年毛利率。2025 年公司销售毛利率 19.93%（-2.00pct），期间费用率 30.53%（-6.99pct），其中销售费用率 5.79%（-1.43pct）；财务费用率 5.79%（+2.29pct），主要系原料储备增加流动资金借款，以及项目陆续投产贷款利息费用化导致财务费用增长。分业务来看，1）酒糟饲料： 2025 年公司白酒糟生物发酵饲料产量 18.33 万吨（+58.58%）、销量 18.41 万吨（+63.47%）、销售收入 2.83 亿元（+30.50%），收入占比升至 74.43%，2025 年饲料业务毛利率 14.44%（-7.60pct），其中古蔺、金沙老厂区毛利率稳定维持 20%以上，亳州、遵义、永乐新厂区 Q4 产能爬坡导致固定成本未充分摊薄，拖累整体毛利率。2）河湖淤泥：营收 0.30 亿元（+183.17%），毛利率 11.27% （+19.82pct），主要系公司主动采取风险管控与市场拓展措施，部分项目恢复经营，新项目择优投入所致。3）工程泥浆：营收 0.47 亿元（+53.96%），毛利率 36.12%（+37.10pct），主要系受建筑工程开工增加影响，公司工程泥浆处理服务业务收纳、处置的泥浆量均有较大增长。4）环保技术装备及其他：营收 0.04 亿元，毛利率 5.01%。 ◼ 规划产能 66 万吨/年、酒糟处理量 174 万吨/年，5 大基地投产+宿迁在建。公司已在贵州、四川、安徽、江苏四大白酒核心产区布局 6 座生物发酵饲料基地：古蔺路德（四川泸州·酱香·7 万吨/年）、金沙路德（贵州毕节·酱香·一期 10/规划 15 万吨）、遵义路德（贵州遵义·酱香·8万吨）、亳州路德（安徽亳州·浓香·12 万吨）、永乐路德（四川泸州·酱香·10 万吨）均已投产；宿迁路德（江苏宿迁·浓香·14 万吨/年）在建中。上游与古井贡酒、洋河股份等头部酒企合作稳固，下游成功与国内头部乳企达成合作，快速开拓市场。 ◼ 经营性现金流持续为正、无机固废清欠成效显著。2025 年经营性现金流净额 0.33 亿元（-37.73%），2026Q1 为 0.09 亿元（-9.78%）。针对存量应收款项，公司已建立专项清收机制、加大历史欠款催收力度，实现部分回款落地，较上年比较，有效对冲并大幅缓解了无机固废处理业务减值对公司盈利的不利影响。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑下游景气度、客户拓展及产能爬坡等因素，我们维持 2026 年归母净利润 0.35 亿元，将 2027 年归母净利润从 0.74亿元下调至 0.59 亿元，预计 2028 年归母净利润 0.86 亿元。酒糟饲料可部分替代豆粕、玉米，对保障粮食安全具有重要战略意义，公司作为行业龙头，产能逐步扩大，提升远期盈利空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品销量不及预期，原材料价格波动，项目扩产低于预期。 -8%0%8%16%24%32%40%48%56%64%72%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26路德科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 路德科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 730 838 911 1,017 营业总收入 380 559 736 914 货币资金及交易性金融资产 312 247 290 389 营业成本(含金融类) 304 414 546 677 经营性应收款项 206 308 306 293 税金及附加 8 8 10 11 存货 108 148 164 176 销售费用 22 21 24 28 合同资产 1 1 1 2 管理费用 57 56 66 79 其他流动资产 102 134 149 156 研发费用 15 13 15 16 非流动资产 1,191 1,240 1,233 1,205 财务费用 22 12 18 19 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 6 7 9 固定资产及使用权资产 908 980 986 965 投资净收益 0 2 2 3 在建工程 47 26 15 10 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 164