2025年业绩符合预期，新兴产业打开成长空间

证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-1%7%15%23%31%39%47%55%63%71%皇马科技基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）10.50总股本/流通股本（亿股）5.89 / 5.89总市值/流通市值（亿元）61.85/ 61.8552 周内最高/最低价12.80/ 8.56资产负债率(%)18.4%市盈率14.19第一大股东浙江皇马控股集团有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com皇马科技(603181)2025 年业绩符合预期，新兴产业打开成长空间l事件2026 年 4 月 21 日，皇马科技发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 24.04 亿元，同比增长 3.06%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.37 亿元，同比增长 9.76%；实现扣除非经常性损益归母净利润 4.02 亿元，同比增长 6.75%。其中 2025Q4 单季度，公司实现营收 5.85 亿元，环比下降 6.55%；实现归母净利润 0.99 亿元，环比下降 16.43%；实现扣除非经常性损益归母净利润 0.90 亿元，环比下降 8.51%。l聚焦特种表面活性剂，盈利能力稳步提升分产品板块来看，特种表面活性剂板块依然是公司的核心基石，2025 年实现营收 24.03 亿元，同比增长 3.07% ，毛利率达到 26.17%，同比提升 1.22 个百分点。分地区来看，国内销售实现营收 21.03 亿元，同比增长 5.43%，毛利率为 24.97%，同比增加 1.24 个百分点 ；国外销售实现营收 3.00 亿元，同比下降 10.94%，但毛利率高达34.62%，同比大幅提升 2.42 个百分点。公司本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域，随着产品结构的不断优化，整体盈利水平实现稳步增长。l原材料价格受原油波动影响，多元化定价机传导波动近期受美伊冲突等中东局势升温影响，国际原油价格大幅拉升，给下游化工产业链带来普遍的成本上行压力。公司生产所需的最主要原材料为环氧乙烷和环氧丙烷，其价格走势与石油价格密切相关。面对原材料价格的大幅波动风险，公司凭借在特种领域较强的市场议价能力和灵活的定价模式积极应对：对于长期稳定大客户所需小品种，公司依据市场原材料价格变动，采用既定报价公式模式，进行月度、季度价格调整以锁定盈利。当主要原材料价格大幅波动超出合理范围时，公司则采用即时报价模式，在当前原材料价格加成基础上结合生产难易程度等核算因素报价，从而有效向下游传导成本压力，充分保障自身的盈利空间。l“第三工厂”建设有序推进，新兴产业打开成长空间公司当前在建项目攻坚提速，产能扩张与高端化转型路径清晰。“第三工厂”皇马开眉客年产 33 万吨高端功能新材料项目正在紧锣密鼓地兴建中。公司积极开拓以新材料、高端功能性电子化学品、新能源、风电光储等领域为代表的战略性新兴产业成长性产品。随着新产能的加速投放以及新材料树脂、高端功能性电子化学品等应用板块的持续培育，未来有望进一步扩大公司在特种表面活性剂领域的规模优势，打开长期成长的天花板。l风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险。发布时间：2026-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）2404295734303944增长率(%)3.0622.9915.9914.99EBITDA（百万元）629.11807.72972.801150.75归属母公司净利润（百万元）436.61538.35644.33753.55增长率(%)9.7623.3019.6916.95EPS(元/股)0.740.911.091.28市盈率（P/E）21.2217.2114.3812.30市净率（P/B）2.692.422.171.93EV/EBITDA13.2611.299.217.67资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入2404295734303944营业收入3.1%23.0%16.0%15.0%营业成本1774217425002862营业利润9.7%23.0%19.6%16.9%税金及附加21263135归属于母公司净利润9.8%23.3%19.7%17.0%销售费用10121417获利能力管理费用7491106122毛利率26.2%26.5%27.1%27.4%研发费用97119138159净利率18.2%18.2%18.8%19.1%财务费用-6331ROE12.7%14.1%15.1%15.7%资产减值损失-1000ROIC11.1%12.4%13.1%13.7%营业利润500615735860偿债能力营业外收入1211资产负债率20.2%22.0%22.4%21.9%营业外支出3222流动比率3.924.074.374.46利润总额498614735860营运能力所得税617691106应收账款周转率7.218.137.927.89净利润437538644754存货周转率7.768.988.738.71归母净利润437538644754总资产周转率0.590.640.660.68每股收益（元）0.740.911.091.28每股指标（元）资产负债表每股收益0.740.911.091.28货币资金5257089611146每股净资产5.856.497.268.16交易性金融资产111111111111估值比率应收票据及应收账款326401465535PE21.2217.2114.3812.30预付款项37455260PB2.692.422.171.93存货217266306351流动资产合计1379171821022430现金流量表固定资产1836212023582650净利润437538644754在建工程698629621645折旧和摊销135191235290无形资产240235231228营运资本变动-108-86-73-80非流动资产合计2937318034053719其他-1221314资产总计4316489855076149经营活动现金流净额451645819978短期借款0000资本开支-285-401-460-603应付票据及应付账款225275317363其他-283-25-1-1其他流动负债127147164182投资活动现金流净