新零售渠道表现亮眼，26Q1收入大超预期

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-14%-5%4%13%22%31%40%49%58%67%76%千味央厨食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）43.11总股本/流通股本（亿股）0.97 / 0.97总市值/流通市值（亿元）42 / 4252 周内最高/最低价47.88 / 25.92资产负债率(%)24.0%市盈率65.32第一大股东共青城城之集企业管理咨询有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:杨逸文SAC 登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com千味央厨(001215)新零售渠道表现亮眼，26Q1 收入大超预期l事件公 司 2025 年 度 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润18.99/0.64/0.62 亿元，同比 1.64%/-24.04%/-24.62%。单 Q4 实现营业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 5.21/0.1/0.09 亿 元 ， 同 比3.36%/358.09%/511.91%。2026 年 Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 5.83/0.23/0.21 亿元，同比 23.83%/5.4%/1%。l投资要点新零售客户合作加深推动大 B 渠道持续快速增长，烘焙及菜肴制品表现亮眼。1）分渠道，直营/经销分别实现收入 8.98/9.86 亿元，同比+11.08%/-6.19%。2）分产品，主食/小食/烘焙甜品/冷冻调理菜肴类及其他分别实现收入 8.88/4.06/4.22/1.67 亿元，同比-2.82%/-7.38%/+15.64%/+18.09%。主食（油条等）及小食收入出现下滑，同时主食类毛利率降 1.95 个百分点至 25.02%，传统品类深陷存量竞争。烘焙及菜肴制品保持较快增长。3）分地区，长江北/长江南分别实现收入 5.22/13.28 亿元，同比+0.17%/+1.82%。2025 年公司经营呈现多重亮点：新零售渠道（盒马、沃尔玛）收入实现高速增长，合作起酥类烘焙产品大幅提升，研发与定制能力显著增强，直营大客户数量持续拓展，拉动直营收入稳健增长。产品结构持续优化，烘焙甜品与冷冻调理菜肴收入实现双位数增长，有效对冲传统主食下滑。渠道主动调整成效初显，削减低效流通批发客户，引导经销商转向团餐、商超熟食等终端场景，下滑幅度逐季收窄。预烤蛋挞等创新产品成功从大客户延伸至小 B 及茶饮渠道，拓宽场景边界。2026 年第一季度，在春节错期拉动下公司实现营业收入 5.83 亿元（+23.83%）大超预期，预计大 B 渠道延续快速增长的趋势，同时电商带来较多增量。25 年利润阶段性承压，26Q1 盈利能力重启修复。2025 年，公司毛利率/归母净利率为 22.71%/3.35%，分别同比-0.94/-1.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.98%/9.66%/1.18%/0.05%，分别同比 0.58/0.01/-0.09/0.13pct。25Q4，公司毛利率/归母净利率为22.66%/1.88%，分别同比 0.62/1.45pct；销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 5.65%/9.77%/1.13%/0.11% ， 分 别 同 比 0/-0.77/-0.31/0.07pct。25 年整体盈利承压，25Q4 归母净利润因低基数大增，盈利略修复、仍处于较低水平。26Q1 市场费用投入较多导致销售费用率同比有所上升，归母净利率环比改善。展望 2026 年，公司战略路径清晰，聚焦产品创新、渠道结构优化与海外业务突破。产品端，烘焙甜品与冷冻调理菜肴仍是核心发力点。烘焙品类将延续大单品策略，预烤蛋挞等已验证产品持续向小 B端及便利店、茶饮渠道渗透，同时与盒马等新零售客户进一步深化。发布时间：2026-04-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2渠道端，新零售业务是核心增量，直营大客户方面，百胜、华莱士等在四季度已完成春节选品上新，预计 2026 年恢复稳定增长。同时海外业务进入落地期，有望贡献下半年增量。利润端收缩恶性价格竞争投入，重点投向终端服务及新零售渠道拓展，通过提高人效、供应链精益生产提升整体效率，利润弹性有望逐步释放。l盈利预测与投资评级结合 2025 年业绩情况及对 2026 年一季度趋势判断，我们调整2026-2027 年 营 业 收 入 预 测 至 21.16/23.28 亿 元 （ 原 预 测 为20.62/22.57 亿元），同比+11.41%/10.06%，调整 2026-2027 年归母净利润预测至 0.81/1.03 亿元（原预测为 1.03/1.19 亿元），同比+27.77%/+26.47%，引入 2028 年收入/净利润预测 25.39/1.29 亿元，同比+9.05%/+25.33%，对应 EPS 分别为 0.84/1.06/1.32 元，对应当前股价 PE 分别为 55/44/35 倍，维持“买入”评级。l风险提示：食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1899211623282539增长率(%)1.6411.4110.069.05EBITDA（百万元）194.00174.15236.82302.77归属母公司净利润（百万元）63.5781.22102.72128.74增长率(%)-24.0427.7726.4725.33EPS(元/股)0.650.841.061.32市盈率（P/E）70.3155.0243.5134.72市净率（P/B）2.432.332.222.08EV/EBITDA17.6124.8519.2215.41资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1899211623282539营业收入1.6%11.4%10.1%9.1%营业成本1468163417911943营业利润-20.0%21.1%30.0%25.1%税金及附加19212325归属于母公司净利润-24.0%27.8%26.5%25.3%销售费用113138144152获利能力管理费用184190205216毛利率22.7%22.8%23.1%23.5%研发费用22232325净利率3.3%3.8%4.4%5.1%财务费用1000ROE3.5%4.2%5.1%6.0%资产减值损失0000ROIC3.4%3.7%4.1%4