主力产品量价齐升，一体化优势显著

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-0415%30%45%60%75%90%105%120%135%华友钴业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）64.78总股本/流通股本（亿股）18.97 / 18.88总市值/流通市值（亿元）1,229 / 1,22352 周内最高/最低价80.76 / 33.36资产负债率(%)61.9%市盈率19.40第一大股东华友控股集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com华友钴业(603799)主力产品量价齐升，一体化优势显著l投资要点事件：公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入 810.19 亿元，同比增长 32.94%；实现归母净利润/扣非归母净利润 61.10/57.93 亿元，同比增长 47.07%/52.64%。25Q4 公司实现营收/归母净利润 220.78/18.94 亿元，同比+43%/+67%，环比+1.53%/+25.84%。2026Q1 公司实现营收/归母净利润 258.04/24.97 亿元，同比+44.62%/+99.45%，环比+16.87%/+31.84%，业绩超市场预期。量：2025 年镍/锂/正极材料产品销量增幅明显。镍产品：2025 年销量 29.25 万吨，同比增长 58.72%。华越、华飞湿法项目 MHP 出货量 23.65 万吨，同比增长 30%。；年产 12 万吨镍金属量 Pomalaa 湿法项目预计将于今年年底前建成；年产 6 万吨镍金属量 Sorowako 湿法项目前期工作有序开展；年产 4 万吨镍金属量华星火法项目开工建设。钴产品：2025 年销量 4.65 万吨，同比-0.62%，基本持平。锂产品：2025 年销量 5.44 万吨，同比增长 38.58%。津巴布韦年产 5 万吨硫酸锂项目于 2026 年一季度建成试产，随着出口配额落地，二三季度销量预计环比增长。铜产品/前驱体/正极材料 2025 年销量 6.53/10.84/11.64 万吨，同比-27.67%/+5.15%/77.29%。匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目完成建设并进入产线调试阶段。价：主要金属价格 26Q1 均价同环比大幅改善。LME 镍价/国内电池级碳酸锂/LME 钴 26Q1 环比上涨 16.55%/74.81%/17.86%。成本：2025 年镍/钴/锂单吨成本分别为 7.1/6.8/5.01 万元/吨，考虑到 4 月中旬后印尼调整镍矿基准价计算公式、硫酸涨价等因素，镍、钴产品成本预计上涨，锂产品完全成本短期受运输费用增加等因素影响或上涨至 8 万元/吨。投资建议：考虑到公司一体化优势显著，镍钴锂价格长期看好，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润 94.28/113.32/124.34亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 54.30%/20.19%/9.73% ， 对 应 EPS 分 别 为4.97/5.97/6.56 元。以 2026 年 4 月 27 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 13.34/11.10/10.11 倍。维持公司“买入”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-04-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）81019102627107325114162增长率(%)32.9426.674.586.37EBITDA（百万元）14881.0416165.0616780.7918015.98归属母公司净利润（百万元）6110.389428.0811331.5912434.19增长率(%)47.0754.3020.199.73EPS(元/股)3.224.975.976.56市盈率（P/E）20.5813.3411.1010.11市净率（P/B）2.602.261.921.66EV/EBITDA11.229.918.807.44资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入81019102627107325114162营业收入32.9%26.7%4.6%6.4%营业成本66865820218676492028营业利润48.2%51.2%21.9%9.7%税金及附加467746618658归属于母公司净利润47.1%54.3%20.2%9.7%销售费用170268226240获利能力管理费用2009319026622831毛利率17.5%20.1%19.2%19.4%研发费用1682218922282370净利率7.5%9.2%10.6%10.9%财务费用23991919-259-531ROE12.7%16.9%17.3%16.4%资产减值损失-45000ROIC7.7%10.8%10.0%9.8%营业利润8384126731544716951偿债能力营业外收入20000资产负债率61.9%56.7%53.1%49.8%营业外支出74000流动比率0.951.111.311.52利润总额8330126731544716951营运能力所得税81096715011647应收账款周转率10.049.879.169.24净利润7520117061394615303存货周转率3.123.053.003.00归母净利润611094281133212434总资产周转率0.550.640.630.62每股收益（元）3.224.975.976.56每股指标（元）资产负债表每股收益3.224.975.976.56货币资金17626200173255946039每股净资产25.4629.4034.4539.99交易性金融资产80808080估值比率应收票据及应收账款9342114541197912742PE20.5813.3411.1010.11预付款项5906479750755383PB2.602.261.921.66存货25624281232975031555流动资产合计680547234387334103721现金流量表固定资产53416521925094949686净利润7520117061394615303在建工程12999129991299812998折旧和摊销5013157415