主业业绩扎实，多赛道协同赋能未来增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 单击或点击此处输入文字。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 14.71 总股本/流通股本（亿股） 2.53 / 2.53 总市值/流通市值（亿元） 37 / 37 52 周内最高/最低价 16.91 / 12.44 资产负债率(%) 37.1% 市盈率 52.54 第一大股东 青岛康地恩实业有限公司 研究所 单击或点击此处输入文字。 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 蔚蓝生物(603739) 主业业绩扎实，多赛道协同赋能未来增长 ⚫ 事件描述 2026 年 4 月 24 日，蔚蓝生物正式发布 2025 年年度报告及 2026年一季报。2025 年全年，公司实现营业总收入 13.66 亿元，同比增长3.43%；归母净利润 0.70 亿元，同比增长 11.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润 0.19 亿元，同比下滑 22.64%。2026 年一季度，公司实现营业总收入 3.45 亿元，同比增长 11.24%；归母净利润 0.18 亿元，同比增长 86.57%，扣非后归母净利润 0.11 亿元，同比增长115.79%，盈利表现显著改善。 ⚫ 事件点评 主业经营基本盘稳固，细分板块结构性分化凸显。2025 年，公司整体综合毛利率 43.92%。其中酶制剂作为核心高毛利赛道，实现营收4.69 亿元，毛利率高达 63.20%，盈利护城河深厚；微生态板块营收2.05 亿元，收入同比增长 6.01%，规模持续扩张；动物保健品营收 3.11亿元，毛利率同比提升 0.40 个百分点，盈利水平逆势改善。区域端，境外业务毛利率 46.45%，显著高于境内的 43.67%，海外全球化布局持续拉高整体盈利弹性。 深耕核心赛道，技术优势领跑行业。公司酶制剂业务行业积淀深厚，是国内酶制剂行业十强重点企业，搭建起四大高效蛋白质表达系统与行业领先的 AI 赋能研发体系，全面掌握菌种筛选、蛋白改造、优化发酵等全链条核心技术，整体技术实力稳居行业第一梯队。同时，公司作为国内微生态领域先行布局者，搭建了专属高通量菌株筛选平台与十万株级菌种银行，技术创新体系完备，产品广泛覆盖养殖、水产、农业修复、食品健康等多元应用场景，专利与菌种储备丰富，两大板块长期构筑深厚护城河与领先竞争壁垒。 研发投入持续加码，技术创新壁垒深厚。公司坚持技术创新核心发展战略，持续加大研发力度。2025 年公司研发投入 1.39 亿元，占营收比重达 10.19%，同比增长 17.75%，研发投入强度位居行业高位。公司搭建六大技术中心、两大重点实验室及多个国家级创新平台，配套成熟高效研发管理体系，年内斩获多项省级科技一等奖，新增多国授权专利近 50 项，技术成果丰硕。同时公司已建成四大高效蛋白质表达系统，自主创新与成果转化能力强劲，为长期发展筑牢坚实技术根基。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 14.83 亿元、16.18 亿元、17.73 亿元，同比增速分别为 8.58%、9.07%、9.58%；归母净利润分别为 0.78 亿元、0.87 亿元、0.96 亿元，同比增速分别为 12.20%、11.01%、10.74%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 48 倍、43 倍、39倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 0%6%12%18%24%30%36%42%48%54%2025-042025-072025-092025-112026-022026-04蔚蓝生物基础化工发布时间：2026-04-27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；养殖疾病及自然灾害风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1366 1483 1618 1773 增长率(%) 3.43 8.58 9.07 9.58 EBITDA（百万元） 232.98 276.30 307.28 336.32 归属母公司净利润（百万元） 69.81 78.33 86.95 96.29 增长率(%) 11.45 12.20 11.01 10.74 EPS(元/股) 0.28 0.31 0.34 0.38 市盈率（P/E） 53.32 47.52 42.81 38.65 市净率（P/B） 2.09 2.03 1.97 1.91 EV/EBITDA 17.23 15.02 13.42 12.17 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 1366 1483 1618 1773 营业收入 3.4% 8.6% 9.1% 9.6% 营业成本 754 803 875 958 营业利润 2.9% 11.8% 10.7% 10.5% 税金及附加 16 17 19 20 归属于母公司净利润 11.5% 12.2% 11.0% 10.7% 销售费用 202 220 239 262 获利能力 管理费用 151 163 178 195 毛利率 44.8% 45.9% 45.9% 45.9% 研发费用 139 151 165 181 净利率 5.1% 5.3% 5.4% 5.4% 财务费用 19 17 18 19 ROE 3.9% 4.3% 4.6% 4.9% 资产减值损失 -7 0 0 0 ROIC 3.5% 4.5% 4.8% 5.0% 营业利润 128 143 158 175 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 37.1% 37.3% 37.8% 38.3% 营业外支出 4 4 4 4 流动比率 1.17 1.24 1.33 1.43 利润总额 124 139 154 171 营运能力 所得税 26 29 33 36 应收账款周转率 3.75 3.80 3.85 3.84 净利润 97 109 121 134 存货周转率 3.63 3.48 3.61 3.62 归母净利润 70 78 87 96 总资产周转率 0.45 0.48 0.50 0.52 每股收益（元） 0.28 0.