制冷剂景气度提升驱动业绩增长，在建产能有序推进

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-040%7%14%21%28%35%42%49%56%63%70%巨化股份基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）35.05总股本/流通股本（亿股）26.99/26.99总市值/流通市值（亿元）946.26 / 946.2652 周内最高/最低价43.92 / 24.10资产负债率(%)31.25%市盈率25.01第一大股东巨化集团有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com巨化股份(600160)制冷剂景气度提升驱动业绩增长，在建产能有序推进l事件2026 年 4 月 22 日，巨化股份发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 269.91 亿元，同比增长 10.33%；实现归属于上市公司股东的净利润 37.83 亿元，同比增长 94.29%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润 37.54 亿元，同比增长 97.23%。其中 2025 年Q4，公司实现营收 65.97 亿元，同比增长 0.63%，环比下降 6.59%；实现归母净利润 5.35 亿元，同比下降 23.77%，环比下降 55.31%；实现扣非归母净利润 5.55 亿元，同比下降 22.84%，环比下降 52.70%。l制冷剂景气度提升驱动业绩增长，部分非氟业务承压分板块来看，制冷剂板块为公司现阶段核心盈利驱动力，全年实现营业收入 135.44 亿元，同比增长 43.37%；产品均价同比上涨47.55%，该板块因价格上行直接为公司带来增利 38.48 亿元。含氟精细化学品板块实现营收 3.94 亿元，同比增长 41.54%；含氟聚合物材料实现营收 18.62 亿元，同比增长 1.25%。与此同时，非氟业务受产能投放及需求变化影响，面临一定的市场博弈。石化材料板块实现营收 37.47 亿元，同比下降 6.98%，因产品价格下跌造成减利 4.56 亿元，基础化工等产品盈利亦受到一定影响。l配额制优化行业供需格局，制冷剂头部企业受益于盈利修复随着第二、三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs）全面执行生产配额制，行业产能供给受限，无序竞争的局面得到有效改善。2025 年氟制冷剂产品市场延续了恢复性上涨趋势，配额及战略性氟资源的价值在全球市场逐步显现。巨化股份具备完整的氟化工产业链，其第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额居于全球前列。公司凭借一体化及规模成本优势，较好地兑现了本轮制冷剂供需格局优化带来的盈利修复。l在建项目有序推进，甘肃新基地助理高端化转型公司当前保持较高的资本开支，向新材料方向转型的路径清晰。报告期内，公司增资并控股甘肃巨化新材料有限公司，重点实施高性能氟氯新材料一体化项目，该项目总投资 196.25 亿元，计划将西部能源、资源优势与公司产业经验相融合，为未来产能扩张提供空间。同时，公司推进飞源化工 R32 项目、全氟磺酸树脂等建设，并加快高纯 FEP、PFA、ETFE 等高端含氟聚合物材料的产业化进程，进一步丰富氟化工产业链结构，为向高端化、专用化方向转型奠定产业基础。l风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。发布时间：2026-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）26991314753373035266增长率(%)10.3316.617.164.56EBITDA（百万元）6957.9910165.4011632.9512765.86归属母公司净利润（百万元）3783.236092.296963.077634.61增长率(%)94.2961.0314.299.64EPS(元/股)1.402.262.582.83市盈率（P/E）24.2115.0413.1612.00市净率（P/B）4.483.813.252.79EV/EBITDA15.018.857.336.23资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入26991314753373035266营业收入10.3%16.6%7.2%4.6%营业成本19371208942184022416营业利润104.4%60.9%14.3%9.6%税金及附加199233249261归属于母公司净利润94.3%61.0%14.3%9.6%销售费用145170182190获利能力管理费用81495010181064毛利率28.2%33.6%35.2%36.4%研发费用1120130614001464净利率14.0%19.4%20.6%21.6%财务费用1106038-11ROE18.5%25.3%24.7%23.3%资产减值损失-450-50-50-50ROIC15.6%20.0%19.5%18.3%营业利润50808175934110240偿债能力营业外收入88910资产负债率38.5%35.0%32.9%30.8%营业外支出13121110流动比率1.241.772.342.99利润总额50748171933910240营运能力所得税750120713801513应收账款周转率30.6830.7929.5929.23净利润4324696479598727存货周转率8.158.148.017.94归母净利润3783609269637635总资产周转率0.810.770.730.67每股收益（元）1.402.262.582.83每股指标（元）资产负债表每股收益1.402.262.582.83货币资金532787241425720769每股净资产7.578.9110.4612.15交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款1107129113831446PE24.2115.0413.1612.00预付款项144155162167PB4.483.813.252.79存货2471266527862859流动资产合计11376155072153328421现金流量表固定资产11245129851403714449净利润4324696479598727在建工程8848759367156101折旧和摊销1535193422552537无形资产1261149216121627营运资本变动-65-1359-145-156非流动资产合计26832275772789127712其他467485664