一季报点评：Q1表现超预期，AI铜箔释放业绩

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 27 日，公司发布 2026 年一季报公告：26Q1 实现营收18.42 亿元、同比+32%，归母净利 1.06 亿元、同比+2138%，扣非归母净利 1.02 亿元、同比+2237%。26Q1 业绩表现超预期，判断主因全系列铜箔提价，包括高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF），普通PCB 铜箔（HTE），以及锂电铜箔。 经营分析 （1）PCB 铜箔：国产 HVLP 领跑者，报表充分验证高景气趋势。①产品结构方面，随着全球 AI 基础设施与算力需求持续扩容，高端PCB 所用 HVLP 铜箔供不应求，2025 年公司高端 HVLP 铜箔产量同比+232%，我们预计 26Q1 公司 HVLP 铜箔延续同环比增长趋势；②盈利能力方面，26Q1 公司整体毛利率为 8.79%，环比+5.81pct、同比+6.07pct，毛利率环比改善突出，判断主因系 PCB 全系列铜箔提价，尤其是 HVLP+RTF 提价充分落地。③产业地位方面，公司 RTF铜箔产销能力在内资企业中排名首位，HVLPI-4 代铜箔 2025 年内已向客户批量供货，正在开发 IC 封装用载体铜箔，年报提及项目进展为“基本完成开发、正在优化相关工艺”。 （2）锂电铜箔：2025 年 12 月行业整体提价 2000 元/吨，我们预计 26Q1 经营层面同样改善，2025 年公司锂电铜箔营收达 26.2 亿元、同比+58%，毛利率为 0.19%、同比+4.85pct。 （3）财务方面：26Q1 铜价整体在区间内稳定，因此没有负面影响利润，26Q1 资产减值以及信用减值均有冲回。 盈利预测、估值与评级 考虑到 PCB 铜箔全系列已进入提价周期，Q1 业绩充分体现涨价及HVLP 放量带来的增量，我们上调盈利预测，预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 5.84、8.85 和 13.76 亿元，现价对应动态 PE分别为 73x、48x、31x，维持“买入”评级。 风险提示 HVLP 铜箔行业扩产节奏偏快的风险;下游 AI 需求不及预期;传统锂电铜箔业务盈利能力下滑的风险；铜价上涨影响毛利率的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,719 6,689 9,340 11,395 14,245 营业收入增长率 24.69% 41.75% 39.62% 22.00% 25.01% 归母净利润(百万元) -156 63 584 885 1,376 归母净利润增长率 -1009% -140.07% 832.86% 51.34% 55.58% 摊薄每股收益(元) -0.189 0.076 0.705 1.067 1.660 每股经营性现金流净额 -0.56 -0.21 -0.03 0.52 0.78 ROE(归属母公司)(摊薄) -2.91% 1.16% 9.87% 13.15% 17.16% P/E -58.75 453.61 72.78 48.09 30.91 P/B 1.71 5.27 7.18 6.32 5.30 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5009.0016.0023.0030.0037.0044.0051.0058.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额铜冠铜箔沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,785 4,719 6,689 9,340 11,395 14,245 货币资金 1,277 301 693 846 1,018 1,251 增长率 24.7% 41.8% 39.6% 22.0% 25.0% 应收款项 1,478 2,000 2,480 3,695 4,508 5,636 主营业务成本 -3,696 -4,746 -6,452 -8,419 -10,054 -12,250 存货 595 632 694 1,038 1,240 1,510 %销售收入 97.7% 100.6% 96.4% 90.1% 88.2% 86.0% 其他流动资产 524 656 502 529 531 533 毛利 89 -27 237 921 1,341 1,995 流动资产 3,875 3,589 4,368 6,108 7,297 8,930 %销售收入 2.3% n.a 3.6% 9.9% 11.8% 14.0% %总资产 55.8% 51.7% 57.1% 62.1% 65.1% 68.7% 营业税金及附加 -14 -18 -23 -28 -34 -43 长期投资 7 7 7 7 7 7 %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 2,859 3,125 3,046 3,519 3,704 3,861 销售费用 -7 -7 -7 -14 -17 -21 %总资产 41.2% 45.0% 39.8% 35.8% 33.1% 29.7% %销售收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 106 101 96 195 193 192 管理费用 -25 -28 -34 -56 -68 -85 非流动资产 3,066 3,357 3,288 3,721 3,904 4,060 %销售收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% %总资产 44.2% 48.3% 42.9% 37.9% 34.9% 31.3% 研发费用 -73 -67 -94 -131 -160 -199 资产总计 6,940 6,947 7,656 9,829 11,201 12,990 %销售收入 1.9% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 短期借款 258 369 1,024 1,854 2,197 2,389 息税前利润（EBIT） -31 -147 79 692 1,061 1,646 应付款项 657 699 577 1,103 1,318 1,606 %销售收入 n.a n.a 1.2% 7.4% 9.3% 11.6% 其他流动负债 26 31 42 43 56 72 财务费用 7 -21 -44 -18 -20 -20 流动负债 941 1,099 1,642 3,001 3,571 4,067 %销售收入 -0.2% 0.4% 0.7% 0.2% 0.2% 0.1% 长期贷款 266 270 404 404 404 404 资产减值损失 -15 -79 -41 -10 -12 -15 其他长期