2025年报-2026一季报点评：Q1业绩恢复增长，精密减速器业务持续推进

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国茂股份（603915） 2025 年报&2026 一季报点评：Q1 业绩恢复增长，精密减速器业务持续推进 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.38 一年最低/最高价 12.83/19.40 市净率(倍) 2.66 流通 A股市值(百万元) 10,099.01 总市值(百万元) 10,099.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.78 资产负债率(%,LF) 28.81 总股本(百万股) 656.63 流通 A 股(百万股) 656.63 相关研究 《国茂股份(603915)：2025 年三季报点评：季度业绩出现拐点，聚焦具身智能新机遇》 2025-10-31 《国茂股份(603915)：2025 年半年报点评：业绩短期承压，聚焦具身智能新机遇》 2025-08-29 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,589 2,646 3,130 3,571 4,087 同比（%） (2.67) 2.18 18.31 14.07 14.44 归母净利润（百万元） 293.52 235.03 303.19 348.30 398.21 同比（%） (25.78) (19.93) 29.00 14.88 14.33 EPS-最新摊薄（元/股） 0.45 0.36 0.46 0.53 0.61 P/E（现价&最新摊薄） 34.41 42.97 33.31 29.00 25.36 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年收入小幅增长，2026Q1 利润端恢复增长： 2025 年公司实现营收 26.46 亿元，同比+2.18%；实现归母净利润 2.35 亿元，同比-19.93%；实现扣非归母净利润 1.81 亿元，同比-12.15%。公司 2025年收入端保持增长，利润端有所承压，主要系市场竞争激烈，产品售价及销售毛利率有所下降，叠加非经常性损益影响。2026Q1 公司实现营收 6.57亿元，同比+9.25%；实现归母净利润 0.55 亿元，同比+27.85%；实现扣非归母净利润 0.50 亿元，同比+30.90%，业绩实现恢复性增长。 分产品看：齿轮减速机实现营收 19.86 亿元，同比+1.81%；摆线针轮减速机实现营收 3.32 亿元，同比-6.83%；GNORD 减速机实现营收 1.10 亿元，同比+24.38%；摩多利减速机实现营收 1.35 亿元，同比+39.31%；配件其他实现营收 0.51 亿元，同比-20.75%。 ◼ 销售毛利率有所承压，2026Q1 销售净利率改善： 2025 年公司销售毛利率为 20.57%，同比-0.55pct，2026Q1 单季度销售毛利率为 19.51%，同比-0.12pct。公司销售毛利率有所下滑，主要系减速机行业竞争激烈，产品售价及销售毛利率有所下降。分产品看，齿轮减速机/摆线针轮减速机/GNORD 减速机/摩多利减速机/配件其他销售毛利率分别为17.95%/25.55%/12.78%/31.43%/48.82%，同比分别-0.98pct/+0.44pct/+0.69pct/+2.19pct/+9.64pct。 2025 年公司销售净利率为 9.13%，同比-2.35pct；2026Q1 单季度销售净利率为 8.69%，同比+1.46pct。2025 年公司期间费用率为 10.32%，同比+0.48pct，销售/管理/财务/研发费用率为 2.40%/3.32%/-0.07%/4.67%，同比-0.13pct/+0.48pct/-0.01pct/+0.13pct，期间费用率基本保持稳定。 ◼ 工业传动基本盘稳健，精密减速器业务持续推进： 2025 年公司工业传动用减速机业务继续发挥业绩稳定器作用，工业传动用减速机业务销量同比增长约 6.2%，已连续三年实现增长。分类别看，模块化减速机、硬齿面减速机全年销量均实现两位数增长，工业齿轮箱全年销量同比增长约 11%；工程行星减速机销售额创历史新高，在海工、电梯、破碎撕碎设备等领域持续取得订单。作为公司高端化战略的重要抓手，捷诺全年销售订单同比实现较快增长，产品顺利进入高精密机床、氧化铝设备领域，持续补充高端细分市场布局。 公司积极布局以精密减速器为核心的新兴业务。摩多利传动专注于精密行星减速机领域，2025 年收入同比+39.31%，销售毛利率同比+2.19pct，产品导入高端机床、机器人、新能源等应用场景，并与国茂销售体系协同，在AGV、锂电、铝型材及机器人等领域实现业务突破。国茂精密以谐波减速器为战略支点，积极与主机厂开展商务对接、样品试制与试机测试，初步构建机器人产业配套业务生态。2025 年 7 月，公司参股艾克斯智节，布局机器人关节模组赛道，有望整合传动技术与产业资源，为构建未来增长曲线积蓄力量。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到减速机行业竞争仍较为激烈、公司利润端有所承压，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为3.03(原值3.43）/3.48（原值 4.00）亿元，预计 2028 年归母净利润为 3.98 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 33/29/25 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：制造业复苏不及预期，下游需求不及预期，精密减速器及机器人业务推进不及预期。 -8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26国茂股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 国茂股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,760 4,447 5,055 5,776 营业总收入 2,646 3,130 3,571 4,087 货币资金及交易性金融资产 2,157 2,810 3,013 3,438 营业成本(含金融类) 2,102 2,498 2,839 3,252 经营性应收款项 972 954 1,091 1,248 税金及附加 23 31 36 41 存货 622 675 939 1,077 销售费用 63 81 91 102 合同资产 3 1 1 1 管理费用 88 100 114 131 其他流动