25年报-26Q1点评：阵痛已过，黎明将至

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 学大教育(000526) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 学大教育：投资 EDA 公司，有望享受国产替代红利及产业协同 25Q3 点评：扩张致成本前置，业绩承压 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 25 年报&26Q1 点评：阵痛已过，黎明将至 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 28 日 [Table_Summary] 事件：25 年，公司实现收入 32.3 亿元、同增 15.8%，实现归母净利润 2.0亿元、同增 8.6%，实现扣非后净利润 1.7 亿元、同增 6.1%，扣除股份支付影响后的净利润 2.2 亿元、同增 1.6%。 26Q1，公司实现收入 9.5 亿元、同增 10.1%，实现归母净利润 9067 万元、同增 22.9%，实现扣非后净利润 8586 万元、同增 46.0%。 点评： ➢ 25H2 经营调整，26Q1 回暖。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1，收入同增 22%/15%/11%/14%/10%，归母净利润同增 47%/40%/-90%/转亏/23%。25Q3、Q4 经历经营调整阵痛期、业绩承压，26Q1 显著回暖。 ➢ 个性化学习中心稳步扩张。25 年，教育培训服务收入 31.2 亿元、同增15.7%。个性化学习中心净增 30 所至 330 所。全日制培训基地达到 34所。全日制双语学校在校生人数同增约 50%。 ➢ 毛利率 25 年下滑，26Q1 回升。25 年，公司综合毛利率同减 1.10pct至 33.46%，其中，教育培训服务毛利率同减 0.96pct 至 32.83%，我们认为主要是为扩张储备教师所致，25 年专职教师数量增长约 28%。26Q1 公司综合毛利率同增 0.45pct 至 32.47%。 ➢ 25 年销售费用率提升。25 年,销售费用率同增 0.8pct 至 7.6%，主要是市场费用投入增加所致；管理费用率同减 1.0pct 至 14.7%，研发费用率同减 0.2pct 至 1.1%，财务费用率持平，为 1.9%。26Q1，销售费用率持平，为 6.2%，管理费用率同减 1.8pct 至 12.7%，研发费用率同减0.1pct 至 0.8%，财务费用率同减 0.1pct 至 1.5%。 ➢ 盈利预测与投资评级：25H2 由于经营调整，业绩承压，26Q1 已见曙光。扩张按部就班，26 年计划新增约 50 所个性化学习中心。我们预计26/27/28 年归母净利润为 2.95/3.60/4.27 亿元，当前股价对应 PE 估值为 14x/12x/10x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,786 3,227 3,776 4,343 4,893 增长率 YoY % 25.9% 15.8% 17.0% 15.0% 12.7% 归属母公司净利润(百万元) 180 195 295 360 427 增长率 YoY% 16.8% 8.6% 51.5% 21.7% 18.6% 毛利率% 34.6% 33.5% 33.0% 32.7% 32.5% 净资产收益率ROE% 21.8% 20.6% 23.8% 22.5% 21.0% EPS(摊薄)(元) 1.47 1.60 2.42 2.95 3.50 市盈率 P/E(倍) 24 22 14 12 10 市净率 P/B(倍) 5 5 3 3 2 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,265 1,268 1,754 2,309 2,976 营业总收入 2,786 3,227 3,776 4,343 4,893 货币资金 997 945 1,340 1,804 2,382 营业成本 1,823 2,147 2,531 2,925 3,305 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 12 12 15 17 20 应收账款 15 12 10 7 5 销售费用 189 246 250 275 300 预付账款 5 6 6 7 8 管理费用 438 476 500 558 613 存货 22 20 21 22 23 研发费用 35 35 38 39 41 其他 226 285 377 469 559 财务费用 53 61 61 67 67 非流动资产 2,563 2,714 2,760 2,783 2,772 减值损失合计 -17 -13 -7 -7 -7 长期股权投资 73 77 82 87 92 投资净收益 6 13 8 9 10 固定资产（合计） 179 191 196 196 191 其他 27 25 23 26 29 无形资产 14 7 1 1 2 营业利润 252 274 404 491 579 其他 2,296 2,438 2,481 2,498 2,486 营业外收支 -13 -4 -7 -8 -6 资产总计 3,828 3,981 4,513 5,092 5,747 利润总额 239 270 397 483 573 流动负债 2,573 2,527 2,691 2,836 2,994 所得税 63 81 107 130 155 短期借款 491 440 390 340 290 净利润 176 189 290 353 418 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 -6 -6 -7 -8 应付账款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 180 195 295 360 427 其他 2,082 2,087 2,300 2,496 2,703 EBITDA 544 682 8