2025全年归母净利润同比增长30%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月27日优于大市药康生物（688046.SH）2025 全年归母净利润同比增长 30%核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：马千里证券分析师：陈曦炳010-880054450755-81982939maqianli@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521070001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.93 元总市值/流通市值8171/8171 百万元52 周最高价/最低价20.75/11.05 元近 3 个月日均成交额98.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《药康生物（688046.SH）-2025 前三季度营收同比增长 12.9%》——2025-11-04《药康生物（688046.SH）-营收稳健增长，美国新设施启用》 ——2025-08-25《药康生物（688046.SH）-海外市场收入同比增长 22.5%，国内新设施接近满产》 ——2025-04-29《药康生物（688046.SH）-营收稳健增长，利润端短期承压》 ——2024-10-31《药康生物（688046.SH）-海外市场营收同比增长 45%，国内产能利用率稳步提升》 ——2024-09-022025 全年归母净利润同比增长 30%。2025 全年，公司实现营收 7.93 亿元（+15.5%），主要为产能持续释放、海外市场稳步拓展及主要业务条线实现稳健增长等因素驱动；归母净利润 1.43 亿元（+29.9%），扣非归母净利润 1.17 亿元（+54.8%），主要系公司营业收入实现持续增长，产能运营效率同步提升，同时经营管理效率持续优化，公司整体盈利能力逐步提升。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 1.71/2.04/2.01/2.18 亿元（分别同比+8.8%/+11.3%/+18.6%/+23.0%，Q2/Q3/Q4分别环比+19.4%/-1.6%/-8.5%）,归母净利润 0.30/0.41/0.39/0.33 亿元（分别同比+1.7%/-12.7%/+78.2%/+182.1%，Q2/Q3/Q4 分别环比+36.5%/-4.7%/-16.0%）。分业务板块看，商品化小鼠模型销售实现收入 4.39 亿元（同比+9.6%），毛利率69.5%（同比+3.4pp）；功能药效业务实现收入2.00亿元（同比+32.3%），毛利率 57.0%（同比+0.8pp）；定制繁育业务实现收入 0.84 亿元（同比-1.4%），毛利率 48.5%（同比-0.4pp）；模型定制业务实现收入 0.47 亿元（同比+41.2%），毛利率 66.8%（同比+2.1pp）；代理进口及其他业务实现收入 0.22 亿元（同比+40.0%），毛利率 79.0%（同比-2.8pp）。分区域看，2025 年公司实现海外营收 1.52 亿元（同比+33.4%），毛利率71.0%（同比-4.4pp），其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超 70%；国内收入 6.41 亿元（同比+11.9%），毛利率 62.6%（同比+3.2pp）。毛净利率改善。2025 全年，公司毛利率为 64.1%（同比+2.2pp）、净利率18.0%（同比+2.0pp）；销售费用率 14.1%（同比-1.5pp）、管理费用率 17.0%（同比-2.3pp）、研发费用率 11.6%（同比-1.1pp）、财务费用率-0.4%（同比+1.3pp），期间费用率整体为 42.2%（同比-3.7pp）。投资建议：根据公司年报，我们对此前的盈利预测进行调整，预计 2026-2027年营收为 9.43/10.92 亿元（前值为 8.94/9.82 亿元），新增 2028 年营收预测为 12.27 亿元；预计 2026-2027 年归母净利润为 1.85/2.38 亿元（前值为1.66/1.88 亿元），新增 2028 年归母净利润预测为 2.45 亿元，对应 PE 分别为 44/34/33x，维持“优于大市”评级。风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)6877939431,0921,227(+/-%)10.4%15.5%18.8%15.8%12.4%净利润(百万元)110143185238245(+/-%)-30.9%29.9%29.8%28.3%3.3%每股收益（元）0.270.350.450.580.60EBITMargin13.8%20.9%23.6%25.9%23.6%净资产收益率（ROE）5.1%6.4%7.9%9.7%9.5%市盈率（PE）74.457.344.134.433.3EV/EBITDA51.036.633.427.126.7市净率（PB）3.833.673.503.343.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 全年归母净利润同比增长 30%。2025 全年，公司实现营收 7.93 亿元（+15.5%），主要为产能持续释放、海外市场稳步拓展及主要业务条线实现稳健增长等因素驱动；归母净利润 1.43 亿元（+29.9%），扣非归母净利润 1.17 亿元（+54.8%），主要系公司营业收入实现持续增长，产能运营效率同步提升，同时经营管理效率持续优化，公司整体盈利能力逐步提升。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 1.71/2.04/2.01/2.18 亿元（分别同比+8.8%/+11.3%/+18.6%/+23.0%，Q2/Q3/Q4 分别环比+19.4%/-1.6%/-8.5%）,归 母 净 利 润 0.30/0.41/0.39/0.33 亿 元 （ 分 别 同 比 +1.7%/-12.7%/+78.2%/+182.1%，Q2/Q3/Q4 分别环比+36.5%/-4.7%/-16.0%）。分业务板块看，商品化小鼠模型销售实现收入 4.39 亿元（同比+9.6%），毛利率69.5%（同比+3.4pp）；功能药效业务实现收入 2.00 亿元（同比+32.3%），毛利率 57.0%（同比+0.8pp）；定制繁育业务实现收入 0.84 亿元（同比-1.4%），毛利率 48.5%（同比-0.4pp）；模型定制业务实现收入 0.47 亿元（同比+41.2%），毛利率 66.8%（同比+2.1pp）；代理进口及其他业务实现收入 0.22 亿元（同比+40.0%），毛利率 79.0%（同比-2.8pp）。分区域看，2025 年公司实现海外营收 1.52 亿元（同比+33.4%），毛利率 71.0%（同比-4.4pp），其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超 70%；国内收入6.41 亿元（