26Q1业绩开门红，“十五五规划”剑指工业收入及利润双翻番

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 天士力(600535) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 26Q1 业绩开门红，“十五五规划”剑指工业收入及利润双翻番 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 27 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年一季报。2026Q1 公司实现营业收入 21.65 亿元（同比+5.35%），实现归母净利润 3.70 亿元（同比+17.80%），扣非归母净利润3.64 亿元（同比+54.23%），经营现金流净额 4.65 亿元（同比+228.22%）。 点评： ➢ 26Q1 收入稳健增长，毛利率提升 4.58 个百分点：①26Q1 公司收入实现稳健增长，26Q1 实现收入 21.65 亿元（同比+5.35%）。我们认为，自 2025 年起公司积极构建以学术驱动、高临床价值转化为核心的整合营销体系（医疗端强化学术推广，零售端聚焦处方承接和患者健康管理），随着公司营销渠道改革落地，公司多个核心产品有望逐步实现稳步增长。②从盈利能力上看， 26Q1 公司毛利率提升 4.58 个百分点（毛利率为 71.19%），我们认为毛利率提升主要得益于复方丹参滴丸等高毛利率品种增长。其次，销售费用率提升 1.54 个百分点（销售费用率为 36.77%），管理费用率下降 0.23 个百分点（管理费用率为 3.61%），研发费用率下降 1.03 个百分点（研发费用率为 8.85%），扣非归母净利率提升 5.33 个百分点（扣非归母净利率为 16.83%）。 ➢ “十五五规划”剑指工业收入及利润双翻番，创新中药与先进治疗药物双轮驱动：①“十五五”期间，公司剑指工业收入及利润双翻番（内生发展与外延扩张并举），且跻身中国制药企业第一梯队。具体上看，公司将坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经 / 精神、消化三个核心治疗领域，持续扩充具有高临床价值的创新产品管线；通过构建 “院内筑基、院外增效” 的价值循环业务模式，以临床价值为中心，推动院内与院外业务协同发展、持续增长。②天士力作为华润三九“一体两翼”战略布局中研发创新的关键力量。公司根据自身中药现代化的研发优势和未来以细胞治疗、小核酸药物等为代表技术发展路径判断，持续聚焦三大核心治疗领域，确立了“创新中药与先进治疗药物双轮驱动的开放创新体系”的研发战略：一方面，通过推进“现代中药创制全国重点实验室”建设，加快创新中药研发进程，18 项创新中药处于临床 II、III 期及 NDA 阶段；另一方面，在细胞与基因治疗（CGT）、小核酸药物等先进治疗药物赛道积极探索创新突破，3 项 CGT 药物现已处于临床 I 期阶段。公司通过双轮驱动提升核心竞争能力，截至 25 年末公司拥有在研创新药 31 项，其中处于 NDA/Pre NDA 阶段 4 项，处于临床 II、III期阶段 17 项。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 89.45 亿元、96.32 亿元、103.7 亿元，同比增速分别约为 8.6%、7.7%、7.7%，实现归母净利润分别为 12.48 亿元、13.9 亿元、15.49 亿元，同比分别增长约 13%、11.3%、11.5%，对应当前股价 PE 分别约为 18 倍、16 倍、14 倍。 ➢ 风险因素：新品研发不及预期，市场竞争风险，集采降价超预期，监管 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 政策变动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 8,498 8,236 8,945 9,632 10,370 增长率 YoY % -2.0% -3.1% 8.6% 7.7% 7.7% 归属母公司净利润(百万元) 956 1,105 1,248 1,390 1,549 增长率 YoY% -10.8% 15.6% 13.0% 11.3% 11.5% 毛利率% 67.1% 66.9% 67.3% 67.7% 68.0% 净资产收益率ROE% 8.0% 8.9% 9.5% 9.9% 10.4% EPS(摊薄)(元) 0.64 0.74 0.84 0.93 1.04 市盈率 P/E(倍) 23.42 20.25 17.93 16.10 14.45 市净率 P/B(倍) 1.88 1.80 1.70 1.60 1.50 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,311 8,230 9,386 10,609 11,907 营业总收入 8,498 8,236 8,945 9,632 10,370 货币资金 2,994 1,436 1,901 2,875 3,902 营业成本 2,792 2,730 2,925 3,115 3,319 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 126 134 134 144 156 应收账款 780 1,118 1,237 1,328 1,425 销售费用 2,988 2,972 3,247 3,506 3,785 预付账款 62 58 64 69 73 管理费用 345 334 363 391 421 存货 1,712 1,427 1,477 1,527 1,583 研发费用 830 686 725 751 778 其他 1,763 4,191 4,706 4,811 4,924 财务费用 -25 -23 -23 -18 -20 非流动资产 7,666 7,110 6,813 6,435 6,076 减值损失合计 -232 -142 -55 -55 -55 长期股权投资 1,309 1,054 1,054 1,054 1,054 投资净收益 -84 -183