源飞宠物：代工持续快速增长，自主品牌转型高质量增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 源飞宠物(001222) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 轻工制造行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 源飞宠物：与潮玩品牌黑玩达成战略合作，主业表现良好 源飞宠物：代工业务表现靓丽，自主品牌快速扩张 源飞宠物：自主品牌快速起量，海外产能扩张 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 源飞宠物：代工持续快速增长，自主品牌转型高质量增长 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 28 日 [Table_Summary] 事件：源飞宠物发布 2025 年年度报告及 2026 年一季报。2025 年公司实现收入 17.34 亿元（同比+32.4%），归母净利润 1.16 亿元（同比-29.5%），扣非归母净利润 1.17 亿元（同比-25.8%）；2026Q1 实现收入 4.50 亿元（同比+34.4%），归母净利润 0.23 亿元（同比-10.5%），扣非归母净利润 0.23亿元（同比-8.8%）。 代工业务稳健增长，海外产能布局持续推进。2025 年公司实现境外收入为13.79 亿元（同比+22.7%），近几年公司不断完善海外生产线布局，在国内、柬埔寨、孟加拉均设有现代化工厂，海外生产基地配备宠物零食、宠物牵引用具和宠物玩具等多条生产线，主要负责承接来自于欧美、日本等国家的专业宠物产品连锁店或国际大型连锁零售商境外订单，目前正在加快推进产线扩张，公司预计两年内完成产能升级。我们看好公司 2026Q1 海外业务在供应链布局的有力支撑下保持良好势头。 自主品牌快速成长，践行高质量发展。2025 年公司实现境内收入 3.55 亿元（同比+90.8%），公司目前以匹卡噗和库飞康飞作为自主品牌发展核心，旨在实现宠物用品与宠物食品的全品类覆盖以满足不同爱好、不同层次的消费者需求。我们认为 2026Q1 公司境内业务表现良好，接下来公司将采取国际品牌经销与自有品牌相结合的矩阵式发展战略，通过开拓线上线下多渠道网络，吸引优质合作商，并推行标准化与定制化两大产品线策略，在设计能力、生产水平、一站式购买体验等方面持续发力，打造多品类、全覆盖的品牌矩阵，践行高质量发展。 2026Q1 毛利率提升显著，国内业务拓展推升期间费用。2025 年公司实现毛利率 21.9%（同比-1.0pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为 6.1%/3.4%/-0.5%，分别同比+3.1pct/+0.1pct/+1.5pct，其中，销售费用增长较多，主要系拓展国内业务所致。2026Q1公司毛利率为22.6%（同比+4.8pct），我们认为提升显著原因一是海外业务增长带动规模效应，二是原材料采购成本优势，三是国内业务自有品牌业务表现良好，带动国内毛利率上升。期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为6.8%/4.8%/0.8%，分别同比+2.8pct/-0.6pct/+1.7pct，销售费用增加主要系开拓国内业务投入增加，财务费用增加主要系汇兑损失增加。营运能力方面，公司 2025 年存货周转天数 80.2 天，同比减少 4.0 天。现金流方面，公司2025 年实现经营活动所得现金净额 0.99 亿元。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 1.9/2.3/2.7 亿元，PE 分别为 19.3X/16.0X/13.4X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,310 1,734 2,130 2,558 3,050 增长率 YoY % 32.2% 32.3% 22.9% 20.1% 19.2% 归属母公司净利润(百万元) 164 116 190 229 272 增长率 YoY% 30.2% -29.5% 64.1% 20.6% 18.7% 毛利率% 22.9% 21.9% 21.9% 21.8% 21.8% 净资产收益率ROE% 12.4% 8.2% 12.2% 13.1% 13.7% EPS(摊薄)(元) 0.86 0.61 1.00 1.20 1.43 市盈率 P/E(倍) 22.29 31.60 19.25 15.96 13.44 市净率 P/B(倍) 2.76 2.60 2.35 2.09 1.84 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,161 1,219 1,388 1,687 2,058 营业总收入 1,310 1,734 2,130 2,558 3,050 货币资金 420 440 519 636 791 营业成本 1,010 1,354 1,663 1,999 2,386 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 5 6 7 9 应收账款 266 309 366 440 524 销售费用 40 106 109 128 146 预付账款 36 61 75 90 107 管理费用 43 58 66 77 88 存货 292 311 360 452 566 研发费用 24 25 26 28 30 其他 146 98 68 69 70 财务费用 -26 -8 -13 -13 -5 非流动资产 543 617 678 685 674 减值损失合计 -16 -16 -11 -11 -11 长期股权投资 28 31 31 31 31 投资净收益 0 2 2 2 1 固定资产（合计） 243 418 428 431 424 其他 4 -3 5 3 1 无形资产 34 33 33 33 33 营业利润 204 176 270 326 387 其他 238 135 187 191 187 营业外收支 2 -1 -1