产品收入同比增长23%，海外业务毛利率改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月27日优于大市奥浦迈（688293.SH）产品收入同比增长 23%，海外业务毛利率改善核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：马千里证券分析师：陈曦炳010-880054450755-81982939maqianli@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521070001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价48.95 元总市值/流通市值6817/5571 百万元52 周最高价/最低价67.80/36.61 元近 3 个月日均成交额74.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奥浦迈（688293.SH）-产品业务收入同比增长 26%，CDMO 服务回暖》 ——2025-08-25《奥浦迈（688293.SH）-产品业务收入同比增长 42%，净利润短期承压》 ——2025-04-18《奥浦迈（688293.SH）-前三季度产品收入同比增长 59%，CDMO业务环比改善》 ——2024-10-31《奥浦迈（688293.SH）-海外市场营收快速增长，CDMO 业务环比改善》 ——2024-09-02《奥浦迈（688293.SH）-培养基业务海外市场拓展取得成效》 ——2024-05-05产品收入同比增长 23%，海外业务毛利率改善。2025 全年，公司实现营收3.55 亿元（+19.4%），其中产品业务板块实现销售收入 23.0%增长，主要得益于公司在重点客户管线上的持续深化及向后推进、市场开拓力度的不断扩大，以及产品核心竞争力的持续提升；归母净利润 4170 万元（+98.1%），扣非归母净利润 2085 万元（同比+216.6%），主要系公司产品业务板块凭借显著的毛利率优势，随着收入规模的持续扩大， 对整体利润贡献进一步增强，以及税收优惠变化等因素影响。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 0.84/0.94/0.94/0.83 亿元（分别同比+5.0%/+47.2%/+29.8%/+2.5%，Q2/Q3/Q4 分别环比+12.4%/-0.3%/-11.1%）,归母净利润 0.15/0.23/0.12/-0.08 亿元（分别同比-25.1%/+401.8%/+283.6%/ +25.0%，Q2/Q3/Q4 分别环比+56.0%/-48.1%/-165.0%）。分具体业务看，2025 年公司产品业务实现收入 3.00 亿元（同比+23.0%），毛利率 69.3%（同比-0.7pp），仍为公司核心收入及利润来源；CDMO 服务业务实现收入 0.54 亿元（同比+2.7%），毛利率-51.4%（同比-26.1pp），主要受 D3 工厂投产初期产能利用率仍处爬坡阶段、厂房设备折旧及运营费用计入成本影响。分地区看，2025 年公司海外收入 1.10 亿元（同比+15.9%），毛利率 75.2%（同比+8.9pp），海外业务盈利能力明显提升，境外收入占整体收入比重~31%；国内收入 2.45 亿元（同比+21.1%），毛利率 40.1%（同比-6.9pp），主要受 CDMO 投产初期成本压力影响。净利率改善。2025 全年，公司毛利率为 50.8%（同比-2.2pp）、净利率 11.7%（同比+4.7pp）；销售费用率 9.0%（同比+0.5pp）、管理费用率 18.1%（同比-9.1pp）、研发费用率 13.6%（同比+2.1pp）、财务费用率-2.6%（同比+3.1pp），期间费用率整体为 38.1%（同比-3.4pp）。投资建议：根据公司年报，我们对此前的盈利预测进行调整，预计 2026-2027年营收为 4.24/4.96 亿元（前值为 4.58/5.45 亿元），新增 2028 年营收预测5.81亿元；预计2026-2027年归母净利润为0.74/0.99亿元（前值为1.12/1.53亿元），新增2028年归母净利润预测为1.22亿元，对应PE分别为75/56/46x，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)297355424496581(+/-%)22.3%19.4%19.5%17.1%17.0%净利润(百万元)21427499122(+/-%)-61.0%98.1%78.4%33.7%22.4%每股收益（元）0.180.370.650.871.07EBITMargin5.2%9.0%15.6%19.8%21.8%净资产收益率（ROE）1.0%2.0%3.6%5.0%6.4%市盈率（PE）266.9133.674.956.045.8EV/EBITDA112.878.757.542.534.6市净率（PB）2.682.652.722.822.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2产品收入同比增长 23%，海外业务毛利率改善。2025 全年，公司实现营收 3.55亿元（+19.4%），其中产品业务板块实现销售收入 23.0%增长，主要得益于公司在重点客户管线上的持续深化及向后推进、市场开拓力度的不断扩大，以及产品核心竞争力的持续提升；归母净利润 4170 万元（+98.1%），扣非归母净利润 2085万元（同比+216.6%），主要系公司产品业务板块凭借显著的毛利率优势，随着收入规模的持续扩大， 对整体利润贡献进一步增强，以及税收优惠变化等因素影响。图1：奥浦迈营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：奥浦迈单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：奥浦迈归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：奥浦迈单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 0.84/0.94/0.94/0.83 亿元（分别同比+5.0%/+47.2%/+29.8%/+2.5%，Q2/Q3/Q4 分别环比+12.4%/-0.3%/-11.1%）,归母净利润 0.15/0.23/0.12/-0.08 亿元（分别同比-25.1%/+401.8%/+283.6%/+25.0%，Q2/Q3/Q4 分别环比+56.0%/-48.1%/-165.0%）。分具体业务看，2025 年公司产品业务实现收入 3.00 亿元（同比+23.0%），毛利率 69.3%（同比-0.7pp），仍为公司核心收入及利润来源；CDMO 服务业务实现收入 0.54 亿元（同比+2.7%），毛利率-51.4%（同比-