国内业务回暖，汇兑扰动利润增速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]安琪酵母(600298)投资评级买入上次评级买入赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]国内业务回暖，汇兑扰动利润增速[Table_ReportDate]2026 年 4 月 28 日[Table_Summary]事件：公司发布 2026 年一季报。26Q1，公司实现营业收入 45.34 亿元，同比+19.49%；归母净利润 4.26 亿元，同比+15.08%；实现扣非归母净利润 3.86 亿元，同比+14.46%。点评：酵母主业持续快增，国内收入增速超越国外。分产品看，26Q1 酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和食品原料分别实现营收 32.56 亿元、1.08 亿元、3.52 亿元和 6.15 亿元，同比分别+17.42%、+12.95%、+125.00%和+41.68%。一方面，酵母主业增速较去年进一步提高；另一方面，制糖和食品原料也实现高速增长。分区域看，26Q1 公司在国内和国外分别录得收入 25.76 亿元和 19.31 亿元，同比分别+22.74%和+14.62%。一方面，国内增速较去年快速提升，国内市场逐步回暖；另一方面，国内增速也在过去一年中首次超越国外增速。毛利率如期提升，汇兑损失扰动净利润率。公司在 26Q1 实现 26.47%的毛利率，同比+0.50pct。一方面，我们认为制糖产品和食品原料的高增会部分降低毛利率；另一方面，考虑到糖蜜价格环比持续下降，我们认为成本端的红利使得毛利率如期提升。费用端看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.37pct、-0.34pct、+0.04pct和+1.81pct。财务费用的增加主要系汇兑损失。此外，资产减值损失/收入同比+0.31pct，但信用减值损失/收入同比-0.36pct，主要系应收账款坏账准备增加。因此，公司归母净利润率同比-0.36pct，归母净利润同比持续快增。盈利预测与投资评级：国内业务回暖，把握成本红利及低估机遇。公司26Q1 国内收入增速喜人，初步显示出国内市场回暖的迹象；新一轮榨季糖蜜价格持续下行，公司毛利率如期提升，同时公司目前已完成本季糖蜜采购，成本红利锁定。公司当前估值处于近十年来较低区间，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 18.25/20.67/23.37 亿元，分别对应 2026-2028 年 19X/17X/15X PE，维持对公司的“买入”评级。风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)15,19716,72919,00721,22623,555增长率 YoY %11.9%10.1%13.6%11.7%11.0%归母净利润(百万元)1,3251,5441,8252,0672,337增长率 YoY%4.1%16.6%18.2%13.2%13.1%毛利率%23.5%24.7%25.5%25.5%25.4%净资产收益率ROE%12.2%12.8%13.6%13.8%14.0%EPS(摊薄)(元)1.551.782.102.382.69市盈率 P/E(倍)23.2624.5718.7416.5514.64市净率 P/B(倍)2.893.162.552.292.05[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2026 年 4 月 27 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产9,51411,65013,85214,69815,883营业总收入15,19716,72919,00721,22623,555货币资金1,3782,8124,5564,6674,992营业成本11,62212,59614,15315,82017,581应收票据109108156174194营业税金及附加117133152170188应收账款1,8311,8442,0682,0892,194销售费用8289411,0641,1671,272预付账款405340566633703管理费用492549646722801存货4,2825,1054,8555,4446,067研发费用632677779849942其他1,5101,4411,6521,6911,732财务费用63135188151136非流动资产12,21913,80814,76015,29515,735减值损失合计-59-64-85-65-50长期股权投资3343434343投资净收益-4-5222固定资产（合计）9,81611,22311,71312,10712,405其他185244272212238无形资产672788828868908营业利润1,5651,8742,2132,4972,825其他1,6971,7532,1752,2762,378营业外收支24-211010资产总计21,73325,45828,61229,99431,618利润总额1,5891,8712,2142,5072,835流动负债7,7809,65910,1919,8629,576所得税236282332376425短期借款3,5984,5735,2164,5203,854净利润1,3531,5891,8822,1312,410应付票据264176233238241少数股东损益2844566472应付账款2,0812,2032,0162,2542,505归母净利润1,3251,5441,8252,0672,337其他1,8372,7062,7262,8492,977EBITDA2,4882,9623,4693,8144,214非流动负债2,6142,9014,0674,1674,267EPS（当年）（元）1.551.782.102.382.69长期借款2,0601,0722,2972,3972,497其他5541,8291,7701,7701,770现金流量表单位:百万元负债合计10,39412,56114,25814,02913,844会计年度2024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益5118759319951,067经营活动现金流1,6502,4782,5823,1773,425归属母公司股东10,82912,02313,42314,97