2025年报-26年一季报点评：肛肠龙头稳健增长，大健康提速+高分红彰显价值

证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 马应龙（600993） 2025 年报&26 年一季报点评：肛肠龙头稳健增长，大健康提速+高分红彰显价值 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 向潇 执业证书：S0600525090003 xiangxiao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.96 一年最低/最高价 24.61/31.46 市净率(倍) 2.44 流通A股市值(百万元) 11,170.77 总市值(百万元) 11,190.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.65 资产负债率(%,LF) 16.07 总股本(百万股) 431.05 流通 A 股(百万股) 430.31 相关研究 《马应龙(600993)：2024 年年报点评：核心产品增长亮眼，盈利能力持续提升》 2025-04-07 《马应龙(600993)：2024 半年报点评：治痔产品稳步放量，大健康品种培育值得期待！》 2024-08-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,728 3,867 4,169 4,637 5,173 同比（%） 18.85 3.72 7.81 11.23 11.56 归母净利润（百万元） 528.09 581.49 723.18 829.05 907.75 同比（%） 19.14 10.11 24.37 14.64 9.49 EPS-最新摊薄（元/股） 1.23 1.35 1.68 1.92 2.11 P/E（现价&最新摊薄） 21.19 19.24 15.47 13.50 12.33 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：1. 2025 年公司实现营业收入 38.67 亿元（+3.72%，同比，下同），归母净利润 5.81 亿元（+10.11%），扣非归母净利润 5.64 亿元（+10.35%）；经营活动现金流净额 6.00 亿元（+20.67%），盈利质量持续提升。2.2026Q1，公司实现营业收入 10.12 亿元（+4.46%），归母净利润 2.13 亿元（+4.43%），扣非归母净利润 2.03 亿元（+4.14%）。 ◼ 医药工业强势领跑，治痔核心稳固，大健康加速成长。2025 年，公司医药工业收入 23.83 亿元（+10.24%），毛利率 72.16%（+0.74pct），成为增长核心引擎。其中治痔类产品收入 17.31 亿元（+8.75%），毛利率 73.60%，龙头地位稳固；麝香痔疮膏、痔疮栓销量分别同比+22.57%、+18.03%，终端动销旺盛。皮肤用药、眼科用药同步增长，龙珠软膏、八宝眼膏销量稳步提升，工业结构更趋均衡。2025 年，大健康业务营收同比+30%、净利润+25%，成为第二增长曲线；其中肛肠健康、眼美康、皮肤健康三大产线协同发力，肛周护理湿巾收入增速超 70%，眼部美妆业务聚焦线上渠道，整体收入规模同比增长超 30%，眼袋型眼霜、眼纹型眼霜等核心大单品集群效应显现；皮肤药品营收同比增长 17.65%。此外，2025 年，公司研发投入 1.10 亿元，中药 1.1 类新药虎麝止血止痛膏推进至三期临床，便秘创新药MC-001 处于临床前阶段，玻璃酸钠滴眼液、盐酸奥洛他定滴眼液获批，创新储备持续增厚。 ◼ 医疗服务与医药商业优化结构，高比例分红回馈股东，长期价值凸显。2025 年医疗服务主营业务收入 4.18 亿元，同比下降 6.92%，经营重心由规模扩张转向运营质量提升。2025 年医药商业主营业务收入 11.57 亿元，同比下降 7.38%，主要系公司主动优化门店布局，稳妥处置低效、负效资产，并调整线上业务产品结构所致。此外，公司推出每 10 股派 7 元（含税）分红预案，合计派现 3.02 亿元，分红率51.89%；近三年累计分红 7.41 亿元，占三年年均净利润 143.24%，高股息、高分红属性突出，彰显长期经营信心与股东回报诚意。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司经营结构有所调整，我们将公司2026-2027 年的归母净利润由 7.3/8.34 亿元略微下调至 7.23/8.29 亿元，同时预计 2028 年归母净利润为 9.08 亿元，对应当前市值的 PE 为 15/14/12X。公司为细分行业龙头，核心产品稳健放量，大健康业务态势良好，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧，原材料涨价等风险。 -2%1%4%7%10%13%16%19%22%25%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26马应龙沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 马应龙三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,807 4,510 5,569 6,605 营业总收入 3,867 4,169 4,637 5,173 货币资金及交易性金融资产 2,594 3,841 4,538 5,708 营业成本(含金融类) 1,965 2,142 2,390 2,698 经营性应收款项 855 360 622 507 税金及附加 32 30 33 37 存货 321 256 376 332 销售费用 1,015 1,032 1,131 1,257 合同资产 0 0 0 0 管理费用 132 127 140 156 其他流动资产 38 53 33 59 研发费用 78 63 70 78 非流动资产 1,629 1,647 1,664 1,679 财务费用 (33) (37) (58) (68) 长期股权投资 135 136 137 138 加:其他收益 25 29 32 36 固定资产及使用权资产 721 730 739 747 投资净收益 30 42 46 52 在建工程 15 20 24 27 公允价值变动 (6) 0 0 0 无形资产 114 115 116 117 减值损失 (7) (26) (26) (26) 商誉 23 23 23 23 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 7 9 11 营业利润 720 858 984 1,077 其他非流动资产 616 616 616 616 营业外净收支 (11) 0 0 0 资产总计 5,436 6,157 7,233 8,284 利润总额 709 858 984 1,077 流动负债 768 651 780 805 减:所得税 103 120 138 151 短期借款及一年内到期的非流动负