Q1稳增彰显经营韧性，双主业成长可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 24 日 证 券研究报告•25 年年报及 26 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 31.15 元 稳健医疗（300888） 美 容护理 目标价： 41.00 元（6 个月） Q1 稳增彰显经营韧性，双主业成长可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.82 流通 A 股(亿股) 5.80 52 周内股价区间(元) 31.64-53.75 总市值(亿元) 181.29 总资产(亿元) 184.77 每股净资产(元) 20.18 相 关研究 [Table_Report] 1. 稳健医疗（300888）：医疗+消费双轮驱动，多点开花构筑品牌护城河 (2025-06-10) 2. 稳健医疗（300888）：25 年开局靓丽，多元化增长发力 (2025-05-01) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2025年年报及 2026年一季报，2025年公司实现营收 109.5亿元，同比+22%；实现归母净利润 7.7 亿元，同比+10.4%；实现扣非净利润7.1亿元，同比+19.4%。单季度 25Q4实现营收 30.5亿元，同比+5％；实现归母净利润 3607.2万元，同比-74.7%，主要是 25年计提资产减值损失 2.5亿元。2026Q1 公司在高基数及汇兑损失影响下，实现营收 26.8亿元（同比+2.8％），归母净利润 2.5 亿元（同比+1.2%）。  毛利率持续提升，商誉减值风险有望降低。2025公司整体毛利率为 47.6%，同比+0.3pp，医疗/消费板块的毛利率分别为 37.1%/57.3%，同比+0.6pp/+1.4pp。2025 年总费用率为 35.7%，同比+0.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 24.1%/7.8%/0.1%/3.8%，同比-1.2pp/+0.3pp/+1.2pp/-0.1pp。综合来看，25年净利率为 7%，同比-0.7pp。2026Q1毛利率为 48.9%，同比+0.5pp；总费用率为 35.5%，同比+1.4pp；净利率为 9.4%，同比-0.2pp。公司通过组织赋能、自动化改造等措施，正积极推动稳健平安等并购公司的整合与业绩改善，预计2026 年商誉减值风险有望降低，利润端有望逐步修复。  医疗板块：“高端化、品牌化、全球化”驱动增长。25年医疗板块实现营收 51.1亿元（同比+31.0%），其中高附加值品类增速较快：手术室耗材/高端敷料/健康个护实现营收 15.2/9.4/4.7亿元，同比+83.4%/+20.0%/+17.1%。海外业务在GRI 并表及自主品牌发力下，25 年实现营收 28.5 亿元（同比+47.9%）。国内C 端业务（药店、电商）实现营收 9.2 亿元（同比+29.0%），国内医院渠道稳步拓展，实现营收 8.3 亿元（同比+14.8%）。  消费板块：奈丝公主表现靓丽，新渠道驱动增长。25年消费板块实现营收 57.5亿元（同比+15.2%），其中：1）奈丝公主卫生巾跃升为第二大单品，实现营收 10.2亿元（同比+45.5%），成为新增长引擎。2）干湿棉柔巾作为第一大单品稳健增长，实现营收 17.6亿元（同比+13.0%）。3）成人服饰/婴童服饰及用品分别实现营收 11.3/9.9亿元，同比+17.5%/+2.9%。渠道方面，线上实现营收 36.4 亿元（同比+18.7%），其中抖音等兴趣电商平台同比增长超 60%。线下商超渠道提速发展，实现营收 4.6 亿元（同比+42.0%），新零售布局取得突破。线下门店实现营收 15.1亿元（同比+1.2%），截至 25年末，公司存量门店 505家（直营 386 家，加盟 119 家），年内新开 49 家。  26Q1 高基数下正增长，彰显经营韧性。其中医疗板块 Q1 营收 13.2 亿元（同比+5.4%），国内医院渠道实现双位数增长。消费板块，Q1营收 13.4亿元（同比+0.4%），成人服饰、婴童服饰实现高速增长，商超渠道持续高增。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.64元、1.94元、2.14元，对应 PE 分别为 19倍、16倍、15倍。考虑到公司医疗+消费双轮驱动的稀缺性、全棉时代品牌高壁垒，给予 2026 年 25 倍目标估值，对应目标价41 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 10949.49 12470.52 13951.52 15373.95 增长率 21.96% 13.89% 11.88% 10.20% 归属母公司净利润（百万元） 767.97 955.39 1127.17 1245.59 增长率 10.44% 24.40% 17.98% 10.51% 每股收益 EPS（元） 1.32 1.64 1.94 2.14 净资产收益率 ROE 6.62% 7.90% 8.87% 9.35% PE 24 19 16 15 PB 1.58 1.50 1.44 1.38 数据来源：Wind，西南证券 -30%-19%-7%4%15%27%25/425/625/825/1025/1226/226/4稳健医疗 沪深300 稳 健医疗（300888） 25 年 年报及 26 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：奈丝公主凭借抖音、线下商超、即时零售等新渠道发力，品牌心智逐步成熟，2026-2028 年卫生巾品类销量增速为 20%、15%、12%。 假设 2：成人服饰品类聚焦内裤/家居服贴身主赛道、六大场景化新品放量、代言人赋能+全渠道共振驱动增长。2026-2028 年成人服饰品类销量增速为 18%、16%、15%。 假设 3：GRI 产品品类集中于手术室耗材品类，国内外市场有序拓展，2026-2028 年手术室耗材收入增速为 30%、20%、15%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入 10949.5 12470.5 13951.5 15373.9 yoy 22.0% 13.9% 11.9% 10.2% 营业成本 5733.5 6