2025年年报点评：高毛利业务占比提升，铁路安防业务快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 24.26 元 思维列控（603508） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） 高毛利业务占比提升，铁路安防业务快速增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张雪 执业证号：S1250526020001 电话：021-58351893 邮箱：zhxue@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.81 流通 A 股(亿股) 3.81 52 周内股价区间(元) 23.87-37.16 总市值(亿元) 92.50 总资产(亿元) 45.63 每股净资产(元) 10.50 相 关研究 [Table_Report] 1. 思维列控（603508）：受益于铁路装备更新，业绩高增长 (2025-04-14)  [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 15.20 亿元，同比增长 0.29%；实现归母净利润 5.56亿元，同比增长 1.42%。2025Q4公司实现营业收入 5.66亿元，同比下降 7.07%，环比增长 114.41%；实现归母净利润 1.60亿元，同比下降 30.90%，环比增长 71.87%。  业务结构优化、降本增效成效显著，盈利能力保持稳定。2025年公司综合毛利率为 66.49%，同比下降 0.27pp；公司净利率为 37.64%，同比增长 0.04pp。2025 年公司期间费用率为 24.31%，同比增长 1.95pp；销售费用率为 6.33%，同比增长 0.99pp；管理费用率为 9.97%，同比增长 0.34pp；研发费用率为10.11%，同比下降 0.03pp；财务费用率为-2.10%，同比增长 0.66pp。2025Q4公司综合毛利率为 65.25%，同比降低 6.27pp，环比降低 5.40pp；净利润率为28.77%，同比降低 9.15pp，环比降低 8.38pp。2025Q4 公司期间费用率为28.91%，同比增长 5.46pp。具体来看，销售费用率为 8.94%，同比增长 4.51pp，环比增长 2.68pp；管理费用率为 12.42%，同比增长 1.41pp，环比下降 0.85pp；研发费用率为 8.01%，同比下降 1.72pp，环比下降 6.35pp；财务费用率为-0.46%，同比增长 1.27pp，环比增长 2.55pp。  高毛利业务占比提升，铁路安防业务快速增长。2025年，公司列控系统实现营收 7.79 亿元，同比下降 12.07%，主要系 LKJ 无线数据换装系统和配件采购需求有所放缓、市场竞争加剧所致，毛利率微降；铁路安防业务营收 3.63亿元，同比增长 52.27%，主要系 6A、CMD 进入更新维保周期，以及 LSP 系统加速推广，毛利率提升；高铁运行监测业务营收 3.42亿元，同比下降 4.32%，虽然营收略有下降，但通过 DMS、EOAS 等新产品推广，毛利率进一步提升。  26年铁路投资有望维持高位，思维列控持续受益。2026年国铁集团投资目标：全国铁路力争完成基建投资 5200亿，投产新线 2200公里以上。2026年第一批936 亿元超长期特别国债已下达，支持工业、能源电力、交通运输等十大领域设备更新。2026年度铁路创新发展联合基金设立，资助铁路工程建设、装备制造、运输服务等领域研究。公司三大板块相关产品均正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致。在铁路更新改造和后市场需求背景下，铁路行业投资有望维持高位，铁路设备更新换代&老旧内燃机车淘汰&动车组维修维保后市场放量，思维列控确定性受益。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.46、8.04、8.65 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 15.86%，维持“买入”评级。  风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1519.61 1921.01 2045.73 2198.00 增长率 0.29% 26.41% 6.49% 7.44% 归属母公司净利润（百万元） 556.15 746.44 804.23 865.04 增长率 1.42% 34.22% 7.74% 7.56% 每股收益 EPS（元） 1.46 1.96 2.11 2.27 净资产收益率 ROE 13.81% 15.94% 15.04% 14.28% PE 17 12 12 11 PB 2.31 1.98 1.74 1.53 数据来源：Wind，西南证券 -6%4%14%24%35%45%25/425/625/825/1025/1226/226/4思维列控 沪深300 思 维列控（603508） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1） LKJ 列控业务：受益于系统更新换代需求、铁路客运量提升以及中央新一轮设备更替 政 策 刺 激 ， 公 司作 为 业 内 的 领军 企 业 有 望 实现 该 业 务 的 持续 稳 定 增 长 。我 们 预计2026-2028 年该板块业务营收增速分别为 38%、2%、5%。 2）机车安防业务：公司列车安防业务三大产品 6A、CMD 及 LSP 系统市占率在 30-60%，市占率相对稳定，6A、CMD 产品在 2022 年已经进入替换周期，目前受益于设备更替政策刺激加速释放替换需求，LSP 正处于批量推广期需求稳定，综合预计公司 2026-2028 年该业务营收增速分别为-7%、16%、15%。 3）高铁运维监测业务：公司 DMS、EOAS 系统车载设备作为动车组的标配，受益于高铁招标需求增长和存量设备更新需求提升，价格稳中有升，预计公司 2026-2028 年该业务营收增速分别为 37%、9%、7%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E LKJ 列控业务 收入 778.59 1076.73 1103.51 1158.45 增速 -12.07% 38.29% 2.49% 4.98% 毛利率 65.11% 67.50% 67.50% 67.50% 机车安防业务 收入 362.57 336.48 390.39 449.11 增速 52.27% -7.20% 16.02% 1