营收微降利润承压，成本控制凸显抗周期能力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 24 日 证 券研究报告•2025 年年报及 26 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.02 元 温氏股份（300498） 农 林牧渔 目标价： 20.86 元 营收微降利润承压，成本控制凸显抗周期能力 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 66.54 流通 A 股(亿股) 59.49 52 周内股价区间(元) 15.25-20.06 总市值(亿元) 1,101.89 总资产(亿元) 922.76 每股净资产(元) 6.47 相 关研究 [Table_Report] 1. 温氏股份（300498）：猪鸡双轮驱动，业绩显著改善 (2025-04-28) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2025 年年度报告及 2026 年一季报。公司 2025 年实现营业收入 1038.24 亿元，同比下降 1.67%；实现归母净利润 52.66 亿元，同比下降 43.25%。公司 2026年第一季度实现营业收入 245.26亿元，同比增长 0.34%；实现归母净利润-10.70亿元，同比由盈转亏。  点评：营收维持千亿规模，利润受行情下行影响同比下滑。业绩下滑主要受肉鸡、生猪市场行情总体处于下行期影响，主产品销售价格同比下降。尽管售价下跌，但公司通过提升销量和持续推进降本增效，仍实现合理盈利。  猪业量增价减，成本下降保障盈利。2025年，公司销售生猪 4047.69万头（含毛猪、鲜品及仔猪），其中销售毛猪和鲜品 3544.67万头，同比增长 17.44%。受市场行情影响，毛猪销售均价同比下降 17.95%。肉猪类业务实现销售收入645.34 亿元，同比下降 0.49%。公司养猪成本控制成效显著，2025年全年肉猪养殖综合成本约 6.1-6.2 元/斤，同比下降约 1.1 元/斤。成本下降主要得益于公司在基础生产管理和重大疫病防控等方面的提升，核心生产指标持续优化。进入 2026年后，生猪行业供给压力凸显，而终端消费处于传统淡季，导致猪价持续探底，一度跌破 9 元/公斤，达到多年来的低位水平。全行业陷入深度亏损，现金流压力普遍增大。在此背景下，公司肉猪业务盈利承压，并计提大额资产减值损失。尽管短期业绩承压，但公司凭借领先的成本优势和稳健的财务状况，在行业底部展现出较强的经营韧性。  禽业稳量降价，成本稳定维持经营。2025年，公司销售肉鸡 13.03亿只（含毛鸡、鲜品及熟食）；其中肉鸡（不含熟食）销量为 12.88亿只，同比增长 7.78%。受市场行情影响，毛鸡销售均价同比下降 9.80%。肉鸡类业务实现销售收入348.50 亿元，同比下降 2.43%。尽管售价下降导致养鸡业务利润同比下滑，但得益于生产成绩保持高水平稳定，养殖成本控制理想。2025年全年毛鸡出栏完全成本为 5.7 元/斤左右，保持稳定。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.15元、1.49元、2.26元，对应动态 PE 分别为 104/11/7 倍，维持“买入”评级。  风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 103,824 101,723 112,070 124,909 增长率 -1.67% -2.02% 10.17% 11.46% 归属母公司净利润（百万元） 5,266 1,021 9,933 15,067 增长率 -43.25% -80.61% 872.91% 51.70% 每股收益 EPS（元） 0.79 0.15 1.49 2.26 净资产收益率 ROE 12.52% 2.45% 21.88% 29.55% PE 21.25 104.41 10.73 7.07 PB 2.67 2.55 2.35 2.09 数据来源：Wind，西南证券 -8%-1%6%13%20%27%25/425/625/825/1025/1226/226/4温氏股份 沪深300 15887 温 氏股份（300498） 2025 年 年报及 26 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）公司是我国最大肉鸡养殖企业，市占率继续扩大，预计公司 2026-2028 年出栏肉鸡数量增速为 5%/5%/5%。预计 2026-2028 年公司平均鸡板块销售均价增速为 5%/3%/0%。预计 2026-2028 肉鸡板块对应毛利率水平分别为 10%/13%/13%； 2）考虑到公司产能情况，我们预计公司 2026-2028 年出栏生猪数量增速为 0%/0%/10%。预计 2026-2028 年公司生猪销售均价增速为-9%/12%/5%。预计 2026-2028 公司生猪板块对应毛利率水平分别为 6%/18%/23%。 基于以上假设，预计公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收拆分表 业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 收入（百万元） 103,824.48 101,723.37 112,070.41 124,909.01 yoy -1.05% -2.02% 10.17% 11.46% 成本（百万元） 92,213.29 94039.96 94506.33 101349.55 毛利率 11.18% 7.55% 15.67% 18.86% 猪板块 收入（百万元） 64,534.38 58,726.29 65,773.44 76,297.19 yoy -0.49% -9.00% 12% 16% 成本（百万元） 55,007.86 55203 53934 58749 毛利率 14.76% 6.00% 18.00% 23.00% 鸡板块 收入（百万元） 34,849.53 38,334.48 41,401.24 43,471.30 yoy -2.43% 10.00% 8.00% 5.00% 成本（百万元） 33,084.00 34501 36019 37820 毛利率 5.07% 10.00% 13.00% 13.00% 其他 收入（百万元） 4,440.57 4,662.60 4,895.73 5,140.51 yoy 2.03% 5.00% 5.00% 5.00% 成本（百万元） 4,121.43 4336.22 4553.0