债基、货基2019Q4季报点评：信用下沉后，关注杠杆策略使用

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】（2020-03-06） 信用下沉后，关注杠杆策略使用——债基、货基 2019Q4 季报点评  规模：债基规模增长且增速上行，中长期纯债基规模增长对总规模拉动明显，货基规模小幅回升。债基方面，四季度债市牛熊切换，货币政策宽松再次发力，流动性环境改善，债基负债端压力缓解，配置力量显著加大，主要类型债基规模均有所增长；货基方面，监管限制传统货基无新增发行，但整体规模仍有所增长，浮动净值型债基四季度没有新增发行。  各类型债基业绩均有不同幅度改善，二级债基业绩回升最为明显，货基收益率小幅回升。依照收益表现分类型来看，由高到低，二级债基四季度回报为3.08%，一级债基次之，四季度回报为 1.99%，被动指数债基为 1.13%，中长期纯债回报 1.04%，短期纯债业绩略低，为 0.80%；货基 7 日年化收益率均值再次回升至 2.4%。  杠杆率：四季度债基和货基杠杆率总体稳定，边际小幅上升。短期纯债和被动指数债基四季度杠杆率继续下降，其它类型债基杠杆率有所上升，整体杠杆率为 116.07%，相较于上季度上升 0.19 个百分点。混合一级债基杠杆上升幅度最为显著，环比上升 3.84 个百分点；货基杠杆率抬升至 107.1%，仍处于103%-108%的稳定区间内，由三季度的低点开始抬升，接近区间上限。  久期：四季度债基、货基久期总体稳定，债基久期微幅回落，货基久期小幅拉长。横向来看，除了短期纯债基加权平均久期小幅拉长之外，其余各类债基的平均久期均有所回落；纵向来看，四季度债市牛熊切换迅速，收益率先升后降，债基久期或也随之调整，总体较三季度小幅缩短；货基剩余期限方面，为提高收益率表现，久期有所拉长，四季度货基平均剩余期限小幅回升至 71.44天，提升 0.45 天。  资产配置：各类资产配置规模均提升，重仓信用债评级下沉明显。四季度债券整体持仓规模增长 12.09%，对于股票资产的配置也有所加强，对其他类型资产的配置规模和占比均显著提升；信用下沉策略使用或较为普遍，大部分类型债基的城投和产业持仓评级均明显下沉。债基重仓债券中 AA-及以下评级城投债占比增长较为明显，重仓产业债中 AAA 级占比大幅回落，对于 AA+和AA 级均有一定程度的下沉，AA-及以下评级持仓占比也有所提升。  未来展望：2020 年，收益率冲击历史低位，流动性宽松驱动下，债基表现或将继续改善，关注杠杆策略的使用。首先，疫情影响经济增长，流动性大幅宽松背景下，资金价格在低位平稳运行，债市收益率处于历史性低位；其次，资金中枢的下移和资金价格的稳定为杠杆策略的使用打开空间，2020 年春节后央行超预期流动性操作引导资金利率低位平稳运行，未来若能维持则杠杆率存在提升空间；再次，节后债市收益率快速下行，距 2016 年的相对低位不远，且信用利差已经大幅压缩，再次大幅压缩空间有限，久期拉升存在一定空间，但需承受利率波动风险，故未来债基久期拉长、持仓下沉或仍延续，但空间相对较小；最后，对于货基而言，资金价格和短端收益率已经处于历史低位，货基业绩表现或进一步承压，但若存款基准下行，居民要求收益率回落或边际助力货基负债端，且银行现金理财类产品监管方向明确，作为替代品的传统货基或将仍有所受益。  风险提示：基金净值波动，收益率不及预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 《“更加积极”的政策空间在哪里？——华创债券疫情跟踪系列专题之十》 2020-02-27 《“抗疫”金融产品大盘点，创新进行时——华创债券疫情跟踪系列之十一》 2020-02-28 《资金面走势：2018 年 8 月还是 2019 年 7 月？——华创债券 3 月流动性月报》 2020-03-01 《转债三月结构性行情仍存，择券关注正股阿尔法——华创债券可转债月报 20200302》 2020-03-02 《直击海外：海外疫情对全球经济及货币政策影响几何？——华创债券 2 月海外月度观察》 2020-03-05 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020 年 03 月 06 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、债券基金：整体规模大幅增长，重仓信用评级明显下沉 ............................................................................................. 6 （一）资产规模：资产净值规模继续增长，中长期纯债基新发放量 ......................................................................... 6 （二）申购赎回：申购意愿整体保持稳定，一级债基申购意愿有所减弱，被动指数债基申购意愿增强.............. 8 （三）业绩表现：债基业绩整体持续改善，二级债基表现亮眼 ................................................................................. 9 （四）杠杆率：债基四季度杠杆率整体稳定，主要类型债基杠杆率以升为主 ....................................................... 10 （五）重仓债加权平均久期：债基整体久期小幅缩短 ............................................................................................... 10 （六）资产配置：各类资产具有增持，债券资产占比回落 ....................................................................................... 12 1、大类资产配置：债券配置规模增长，银行存款和其他资产配置占比上升 ..................................................... 12 2、债券类别资产配置：增持金融债、企业债、中期票据，金融债占比有所回落 ............................................. 15 3、重仓债评级变化：城投、产业债评级均明显下沉 .........................................................................................