保险行业25Q2资金运用分析：险资增量资金还有多少？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2025 年 08 月 18 日 保险行业 25Q2 资金运用分析 推荐 （维持） 险资增量资金还有多少？ 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 事项： 金融监管总局发布 2025Q2 保险资金运用情况。 评论： 险资余额保持高增趋势，上半年股、债均明显增配。截至 2025Q2 末，保险资金运用余额达 36.23 万亿，较上年末+8.95%。以人身险和财产险公司合计资金配置结构来看（金额占比 96.5%），其中债券占比 51.1%，环比 Q1 增加 0.7pct，较上年末+1.6pct，预计险资增配长债拉久期的需求依旧较为强烈，缩短久期缺口有利于对抗利率中枢下行带来的再投资收益挑战；权益合计占比 21.4%，环比 Q1 持平，较上年末+1pct；其中股票占比 8.8%，环比 Q1 增加 0.4pct，较上年末+1.3pct。险资股票配置占比提升预计或主要来自两部分，其一是保费持续流入，分红险转型带来的负债资金风偏提升或带动险资权益类资产配置占比提升；其二或来自市值增长部分，上半年权益市场交投活跃，机器人、deepseek、新消费、创新药等多轮主题轮动。 上半年权益市场活跃，助力险资实现保值增值。2025H1，保险行业原保费收入累计 3.74万亿。从上半年资金余额增长情况来看，2025Q2 末较上年末增加 2.98 万亿。转化率（险资运用余额变动/期间原保费）达到 79.7%，高于平均转化率，预计上半年权益市场景气度提升助力险资资产实现保值增值。从股票配置情况来看，2025Q2 末股票整体规模达3.07 万亿，较上年末增加 6406 亿元；股票与基金合计配置 4.73 万亿，占比 13.5%（基金包含非权益型基金）。 图表 1 2022Q2 至今险资运用余额及增速（亿元） 图表 2 2025Q2 险资行业配置结构（人身险+财产险） 资料来源：金融监管总局，华创证券 资料来源：金融监管总局，华创证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050000100000150000200000250000300000350000400000总资金运用余额yoy银行存款, 8.6%债券, 51.1%股票, 8.8%证券投资基金, 4.8%长期股权投资, 7.9%其他投资, 18.8% 保险行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 接下来险资入市节奏怎么看？ 首先看保费流入，预计 2025 年全年原保费收入 6 万亿，对应下半年保费或有 2.27 万亿增量。分险种结构来看，2025H1 人身险累计同比+5.6%（其中寿险同比+6.6%），财险同比+4.1%，整体保费同比+5.3%。逐月来看，财险保费增速较为稳定，寿险或主要受政策变动影响，累计保费增速从 1 月份的-5.4%逐步回暖。我们认为，寿险增速驱动的主要因素或来自预定利率调整预期催化，4-6 月的单月保费增速在 15%-25%之间，预计 7-8 月维持高增趋势，但调整落地后预计 9-12 月累计保费增幅或有收敛趋势。综合来看，我们预计寿险 2025 年增速 7%，财险增速 4%，健康险/意外险维持半年增速水平（对应 2.3%/3.7%），整体规模或同比+5.4%至 6 万亿。 其次看保费转化，预计下半年险资增量入市资金 3100+亿元，考虑市值波动部分规模增长或达 5500+亿元。基于险资平均转化率，我们测算下半年险资资金运用余额或增加 1.57万亿，与上半年实际增量合计规模或达 4.55 万亿。考虑政策积极引导险资入市，分红险转型推动负债资金风偏属性提升，我们预计新钱配置股票与基金比例或较存量有明显提升。截至 2025Q2，存量配置股票与基金合计占比 13.5%，假设新钱配置比例为 20%，对应下半年险资增量入市资金或有 3146 亿元。若下半年权益持续向好，险资与资本市场双向哺育，考虑市值增长（以权益类资产综合投资收益率 5%测算），预计股票与基金配置下半年增量规模或可达 5510 亿元。 风险提示：测算误差、利率中枢加速下行、权益市场波动、政策变动。 保险行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022 年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022 年第十届东方财富 Choice 非银最佳分析师，2022 年水晶球非银研究公募第五名，2022 年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获 2018 年新财富银行业最佳分析师第二名、2019 年新财富银行业最佳分析师第二名、2020 年新财富银行业最佳分析师第三名、2021 年新财富银行业最佳分析师第二名、2022 年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021 年水晶球银行最佳分析师第二名、2022 年水晶球银行最佳分析师第五名；2022 年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018 年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023 年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024 年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024 年加入华创证券研究所。 保险行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-632146