【债券月报】8月信用债策略月报：利差压缩“鱼尾”行情，信用债配置思路如何转换？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券月报 2025 年 08 月 08 日 【债券月报】 利差压缩“鱼尾”行情，信用债配置思路如何转换？——8 月信用债策略月报 ❖ 8 月从季节性看通常出现利差压缩的“鱼尾”行情。8 月是银行理财规模增长的小月，配债规模通常季节性回落，信用债配置力量边际转弱。若没有总量降息政策驱动或风险偏好的明显下行，8 月债市整体走势或相对偏弱，叠加政府债券供给提速和大行被动配债导致的资金回表，8 月资金面相较 7 月扰动增多。从利差表现来看，8 月中上旬信用利差通常仍有压缩趋势，但行至下旬信用利差易上难下，进入到 9-10 月债市面临的扰动因素会有所增加，利差通常走阔。 ❖ 展望后市，今年 7 月中旬以来受政策预期强化、风险偏好上行影响债市定价“宽信用”的节奏更为前置。尽管当前赎回压力暂时缓和，前期调整幅度较大的信用品种有所修复。但 8 月之后关税谈判、政策效果验证、权益风险偏好等或有反复，债市面临的扰动因素并未减少，收益率或呈现易上难下的格局，市场交易空间也随之压缩，信用利差当前已处于相对低位，压缩动能有所衰减，符合“鱼尾”行情特征。 ❖ 信用债策略：重点关注 4-5y 票息品种配置价值，攻守兼备。一方面绝对收益率高，震荡市场环境下可增厚组合收益，且利差尚有一定压缩空间，或有潜在的资本利得；另一方面流动性优于 5y 以上长久期品种，且年内票息品种供需格局较好，调整风险相对可控。 1、从配置角度看，震荡市场环境下票息品种具有一定优势，且增值税新政使得信用债相较于利率品种的配置性价比小幅提升。4-5yAA+品种收益率多在1.95%以上，较 DR007 高 40-60BP，杠杆套息空间较大。且年内票息品种供需格局较好，在 7 月赎回扰动阶段 4-5y 品种表现相对持稳。5y 以上品种收益率具有吸引力，多在 2.1%以上，但 8 月后机构对组合流动性要求或提升，长久期信用债流动性较差，负债端稳定性偏弱的机构需适当降低仓位，可少量配置增厚收益，负债稳定性较高的机构可拉长久期，性价比较高。 2、从交易角度看，8 月或处于赎回后情绪缓和但中期维度并未趋势转好的震荡调整期，下行空间有限。机构关注高票息品种仍有助于推动信用债演绎结构性行情，但不宜追涨，可将前期挖掘利差压缩的α行情的长久期信用债择机适当止盈，提升组合流动性。从机构行为表现来看，近期赎回修复阶段长久期信用债配置力量修复缓慢，对于交易目的的长久期信用债建议规避。对流动性较好的二永债及其他成交活跃品种，后续可关注稳增长政策发力、赎回扰动等节点逢高配置机会，以及在央行重启买债、关税下调不及预期等事件节点止盈的机会。 ❖ 板块策略： 1、城投债：2-3y 低等级品种在赎回扰动期间调整较为明显，配置性价比有所回升，可重点关注，对中高等级主体可拉久期至 4-5y。 2、地产债：关注 1-2y 央国企地产 AA 及以上品种，稳地产政策持续发力下机构对地产债风险偏好增强，但考虑到新房、二手房成交继续下探，仍建议对低等级主体谨慎下沉与拉久期。 3、煤炭债：短端品种下沉、中高等级拉久期至 3y，近期煤炭日耗增长明显，季用煤高峰逐步开启，叠加“反内卷”政策提振，煤价小幅探涨。 4、钢铁债：“反内卷”政策利好弱资质品种利差压缩，重点关注 1-2yAA+、AA品种。当前 1-2yAA 及 AA+品种利差位于 25-45BP 区间，政策利好下，控久期的情况下可适当下沉博弈。 5、银行二永债：2-3y 可下沉筛选优质城农商主体做底仓，下沉需保持底线思维，主要关注经济发达区域；3.5-4yAA+二永债具有一定票息价值，且凸性高、流动较好，可适当关注，交易尚需等待时机。 ❖ 风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 联系人：黄艳欣 邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】超储结构偏短，不排除资金波动——8 月流动性月报》 2025-08-06 《【华创固收】转债估值高位，关注结构机会——转债月报 20250805》 2025-08-05 《【华创固收】存单周报（0728-0803）：增值税调整长期利好存单》 2025-08-03 《【华创固收】赎回缓和，信用优先关注哪些品种？——信用周报 20250802》 2025-08-02 《【华创固收】基本面进入效果验证期——每周高频跟踪 20250802 》 2025-08-02 华创证券研究所 债券月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 利差压缩“鱼尾”行情，信用债配置思路如何转换？ ............................................... 5 （一） 7 月复盘：中上旬配置力量偏强驱动利差收窄，下旬赎回扰动利差走阔 ..... 5 （二） 8 月关注要点：债市扰动因素增加，利差压缩通常出现“鱼尾”行情 ......... 6 （三） 信用策略：重点关注 4-5y 票息品种配置价值，攻守兼备 .............................. 7 二、 二级市场：信用债收益率普遍上行，利差普遍收窄 ................................................... 9 三、 一级市场：净融资同比、环比均上升，长久期品种发行占比下降 ......................... 15 （一） 信用债：净融资规模同比、环比均上升，产业债发行占比上升 .................. 15 （二） 城投债：净融资规模环比上升、同比下降，年内供给预期仍维持低位 ...... 15 （三） 融资期限：5 年期及以上发行占比有所下降 .................................................. 16 （四） 取消发行情况：7 月取消发行规模环比减少 .................................................. 16 四、 成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，各期限品种成交活跃度均下降 ............. 17 （一） 城投债成交跟踪：各区域成交收益率普遍下行，1-2y 表现相对偏弱 ......... 17 （二） 异常成交前十大活跃主体 ................................................................................. 18 五、 风险提示 ...............................