国内需求改善，Q1收入超预期

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 27 日公司发布 2026 年一季报，报告期内公司实现营业收入45.34 亿元，同比+19.49%；实现归母净利润 4.26 亿元，同比+15.08%；扣非归母净利润 3.86 亿元，同比+14.46%，利润符合预期。 经营分析 主业保持稳健增长，制糖并表贡献弹性。1）产品端，26Q1 酵母及深加工产品实现营收 32.56 亿元，同比+17.4%，较此前明显提速，预计系春节错期及餐饮需求恢复，下游烘焙客户集中备货。同时衍生品业务多矩阵并进。制糖/包装/其他业务分别实现收入3.52/1.08/7.91 亿元，同比+125.0%/+12.9%/+4.3%，制糖业务大幅增长主要系晟通糖厂并表。2）分区域来看，国内/国外分别实现收入 25.76/19.31 亿元，同比+22.7%/+14.6%，海外增速略有放缓系地缘冲突扰动。 受汇兑、海运费等扰动，净利率略有下降。26Q1 净利率为 9.69%,同比-0.51pct。具体来看，1）26Q1 公司毛利率为 26.47%，同比+0.50pct，新榨季糖蜜采购价下行，但同期海运费有所上涨，综合来看成本端仍有利好。2）26Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别 为5.21%/3.15%/3.65%/1.90% ， 较 去 年 同 比 -0.37pct/-0.34pct/+0.04pct/+1.82pct，财务费率提升主要系报告期内人民币升值，汇兑损失增加。3）26Q1 政府补助为 0.46 亿元，同比+29.95%。 看好海外扩产提份额，国内需求持续改善，利润弹性兑现。预计随着国内下游餐饮和工业需求复苏，海外强化本土化运营策略、优化渠道建设，收入双位数增长目标有望达成。利润端，新榨季糖蜜成本大幅下行、折旧摊销扰动减少，26 年利润率仍有望提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年归母净利分别为 18.5/21.5/24.7 亿元，同比增长 20%/17%/15%，对应 PE 分别为 18x/16x/14x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；成本上涨风险；海外销售不及预期风险；市场竞争加剧等风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 15,197 16,729 18,714 20,954 23,464 营业收入增长率 11.90% 10.08% 11.86% 11.97% 11.98% 归母净利润(百万元) 1,325 1,544 1,851 2,152 2,472 归母净利润增长率 4.28% 16.60% 19.84% 16.29% 14.85% 摊薄每股收益(元) 1.525 1.779 2.132 2.480 2.848 每股经营性现金流净额 1.90 2.85 3.61 4.03 4.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.23% 12.85% 13.77% 14.28% 14.52% P/E 23.64 24.58 18.49 15.90 13.84 P/B 2.89 3.16 2.55 2.27 2.01 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80034.0036.0038.0040.0042.0044.0046.0048.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安琪酵母沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 13,581 15,197 16,729 18,714 20,954 23,464 货币资金 1,193 1,378 2,812 1,586 1,763 1,965 增长率 11.9% 10.1% 11.9% 12.0% 12.0% 应收款项 1,960 2,290 2,153 2,415 2,590 2,900 主营业务成本 -10,296 -11,622 -12,596 -13,994 -15,600 -17,433 存货 3,818 4,282 5,105 5,061 5,556 6,209 %销售收入 75.8% 76.5% 75.3% 74.8% 74.4% 74.3% 其他流动资产 1,238 1,564 1,580 1,210 1,238 1,343 毛利 3,285 3,575 4,133 4,720 5,354 6,031 流动资产 8,209 9,514 11,650 10,272 11,147 12,417 %销售收入 24.2% 23.5% 24.7% 25.2% 25.6% 25.7% %总资产 42.6% 43.8% 45.8% 39.9% 40.3% 41.6% 营业税金及附加 -107 -117 -133 -131 -147 -164 长期投资 555 603 660 980 900 820 %销售收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 9,373 10,640 11,905 13,025 13,992 14,805 销售费用 -703 -828 -941 -1,067 -1,173 -1,291 %总资产 48.6% 49.0% 46.8% 50.6% 50.6% 49.6% %销售收入 5.2% 5.5% 5.6% 5.7% 5.6% 5.5% 无形资产 703 713 997 1,178 1,357 1,532 管理费用 -459 -492 -549 -636 -691 -751 非流动资产 11,061 12,219 13,808 15,449 16,523 17,441 %销售收入 3.4% 3.2% 3.3% 3.4% 3.3% 3.2% %总资产 57.4% 56.2% 54.2% 60.1% 59.7% 58.4% 研发费用 -603 -632 -677 -749 -838 -939 资产总计 19,270 21,733 25,458 25,721 27,670 29,858 %销售收入 4.4% 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 3,404 4,379 6,077 4,896 4,192 3,530 息税前利润（EBIT） 1,413 1,507 1,834 2,137 2,504 2,887 应付款项 2,119 2,669 2,693 3,024 3,456 4,005 %销售收入 10.4% 9.9% 11.0% 11.4% 12.0% 12.3% 其他流动负债 715 732 889 841 1,005 1,129 财务费用 -16 -63 -135 -107 -120