旺季动销改善，增长势能强劲

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 27 日公司发布一季报，26Q1 实现营收 11.30 亿元，同比+76.19%；实现归母净利润 2.50 亿元，同比+234.67%；扣非净利润2.34 亿元，同比+360.06%，业绩超预期。 经营分析 旺季动销加快，叠加并购并表，Q1 收入实现高增。1）产品端，26Q1火 锅 调 料 / 中 式 菜 品 / 香 肠 腊 肉 料 / 其 他 分 别 实 现 营 收3.46/6.80/0.33/0.70亿元，同比+100.36%/+56.73%/+125.19%/+313.92%。剔除春节错期影响，25Q4+26Q1 分别同比+19.31%/18.84%/30.89%/197.03%，火锅底料恢复增长，系前期渠道库存清理干净，叠加旺季动销改善。中式菜品调料维持高增长系内生改善，叠加收并购标的并表贡献。2）渠道端，26Q1 线上/线下渠道分别实现营收 3.02/8.28 亿元，同比+48.00%/+90.49%。线上持续高增长系收并购标的仍在积极拓展客户、上新品类。截至 26Q1 公司共有 3276 家经销商，同比-87 家。 产品结构改善&内部管控优化，净利率改善超预期。26Q1 公司净利率为 23.24%，同比+10.90pct。1）26Q1 公司毛利率为 45.03%，同比+4.29pct，环比+4.36pct，毛利率改善主要系采购、生产环节持续优化，内部强化成本管控，叠加高毛利率的中式复调产品增速较快。2）费用端，26Q1 年公司销售/管理/研发费率分别为12.79%/3.92%/0.81%，分别同比-9.47/-3.14/-0.32pct，销售费率下降系规模效应释放，叠加公司强化费用执行落地考核、聚焦投入产出比较高的营销方式。 看好公司主业市占率提升，收并购持续赋能，激励目标兑现。公司深化 C 端线上线下渠道体系建设，并加强 B 端渠道进一步挖掘，实现多方位全渠道多场景触达。产品端，公司在巩固核心大单品的市占率的基础上加快新品研发，针对细分化、多元化消费需求打造专业性、差异性的产品。利润端，仍看好产品结构改善、内部精细管理带来的弹性。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司 Q1 业绩超预期，上调 26-28 年利润 5%/10%/9%，预计26-28 年公司净利润分别为 7.0/8.1/8.9 亿元，分别同比增长22%/16%/10%，对应 PE 分别为 22/19/17x,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,476 3,449 4,025 4,610 5,065 营业收入增长率 10.41% -0.79% 16.71% 14.53% 9.87% 归母净利润(百万元) 625 570 695 809 887 归母净利润增长率 36.77% -8.79% 21.96% 16.48% 9.64% 摊薄每股收益(元) 0.586 0.535 0.653 0.760 0.833 每股经营性现金流净额 0.77 0.55 0.88 1.00 1.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.66% 12.54% 14.94% 16.64% 17.28% P/E 22.75 23.40 21.88 18.79 17.13 P/B 3.11 2.93 3.27 3.13 2.96 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额天味食品沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,149 3,476 3,449 4,025 4,610 5,065 货币资金 467 234 354 819 932 1,025 增长率 10.4% -0.8% 16.7% 14.5% 9.9% 应收款项 33 127 116 79 78 86 主营业务成本 -1,956 -2,093 -2,046 -2,383 -2,721 -2,997 存货 159 116 212 157 171 189 %销售收入 62.1% 60.2% 59.3% 59.2% 59.0% 59.2% 其他流动资产 2,736 3,128 3,138 3,191 3,292 3,394 毛利 1,193 1,383 1,403 1,642 1,889 2,068 流动资产 3,394 3,605 3,819 4,247 4,474 4,694 %销售收入 37.9% 39.8% 40.7% 40.8% 41.0% 40.8% %总资产 64.4% 63.7% 66.7% 67.6% 67.6% 68.3% 营业税金及附加 -29 -34 -35 -40 -46 -51 长期投资 411 407 144 144 144 144 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,072 1,121 1,175 1,220 1,295 1,312 销售费用 -484 -451 -490 -576 -650 -714 %总资产 20.3% 19.8% 20.5% 19.4% 19.6% 19.1% %销售收入 15.4% 13.0% 14.2% 14.3% 14.1% 14.1% 无形资产 341 480 554 593 624 644 管理费用 -198 -186 -168 -193 -212 -228 非流动资产 1,879 2,057 1,907 2,036 2,141 2,178 %销售收入 6.3% 5.3% 4.9% 4.8% 4.6% 4.5% %总资产 35.6% 36.3% 33.3% 32.4% 32.4% 31.7% 研发费用 -32 -36 -37 -44 -46 -51 资产总计 5,274 5,662 5,726 6,283 6,615 6,872 %销售收入 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 短期借款 0 18 3 376 266 59 息税前利润（EBIT） 450 676 672 789 935 1,025 应付款项 629 722 688 749 877 982 %销售收入 14.3% 19.4% 19.5% 19.6% 20.3% 20.2% 其他流动负债 238 222 247 207 251 275 财务费用 12 6 1 -1 -3 9 流动负债 866 962 939 1,33