以价换量拓新局，创新出海促增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年度报告及 2026 年一季度报告：2025 年公司实现收入 20.12 亿元，同比-25%；归母净利润 5.33亿元，同比-35%；扣非归母净利润 5.13 亿元，同比-34%； 2025Q4 公司实现收入 4.56 亿元，同比-5%；归母净利润 7959 万元，同比+179%；扣非归母净利润 7484 万元，同比+195%。 2026Q1 公司实现收入 5.61 亿元，同比+2%；归母净利润 2.21 亿元，同比+17%；扣非归母净利润 2.08 亿元，同比+13%。 KHA 产品主动调价，销量大幅提升。受行业需求减少及市场竞争加剧等因素影响，公司整体收入同比下降。因公司于 2025 年 9 月起对专用于维持性血液透析患者的 KHA130 血液灌流器产品终端价格从 696 元/支主动调降至 339 元/支、以及总产量同比减少，导致毛利率同比下降 2.08pct。2025 年 KHA130 实现收入 1.22 亿元，同比+10.90%；占公司整体销售比重为 6.05%；实现销量 41.58 万支，同比+88.03%。2026 年一季度 KHA130 产品实现销售收入 7717万元，同比+117.23%，占公司整体营收的 13.77%；销售支数 34.06万支，同比增长 368.51%。 新产品拓展顺利，海外市场保持增长。KHA 系列产品目前已覆盖超过 700 家医院，2025 年实现销售收入 1.43 亿元，销售量 45.81 万支，同比+62.44%。PHA 系列产品于 2023 年 11 月上市销售，目前已覆盖 160 余家医院，2025 年实现销售收入 1816 万元，同比+51.06%。公司自主研发生产的国内首个细胞因子吸附柱（CA 系列）已在近 230 家医院开展应用，2025 年实现销售收入 2066 万元，同比+1.22%。2025 年公司高通量、低通量血液透析器产品实现销售收入 2154 万元，同比+21.12%；其中通过集采实现销售收入 1972万元，占公司整体收入的 0.97%，实现销售量 48.72 万支。血液透析管路通过集采实现销售收入 487 万元，占公司整体收入的0.24%。全年公司实现海外收入 7111 万元，同比+19.79%；公司产品已累计销售至 99 个国家，在海外 2000 多家医院临床应用。 预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.87、7.89、9.17 亿元，同比+29%、+15%、+16%，现价对应 PE 为 21、18、16 倍，维持“买入”评级。 医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。 010020030040050060070080017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额健帆生物沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,922 2,677 2,012 2,252 2,583 3,007 货币资金 2,810 1,725 2,516 1,951 1,608 1,638 增长率 39.3% -24.9% 11.9% 14.7% 16.4% 应收款项 88 59 42 113 129 149 主营业务成本 -384 -515 -429 -512 -577 -661 存货 385 338 292 361 403 457 %销售收入 20.0% 19.2% 21.3% 22.8% 22.3% 22.0% 其他流动资产 29 662 68 122 134 149 毛利 1,538 2,163 1,583 1,739 2,006 2,346 流动资产 3,312 2,784 2,918 2,548 2,274 2,393 %销售收入 80.0% 80.8% 78.7% 77.3% 77.7% 78.0% %总资产 59.7% 51.7% 53.9% 49.0% 44.6% 44.8% 营业税金及附加 -32 -43 -37 -34 -39 -45 长期投资 116 117 121 121 221 321 %销售收入 1.7% 1.6% 1.8% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 1,756 1,888 1,876 1,959 2,011 2,032 销售费用 -616 -692 -501 -563 -646 -752 %总资产 31.7% 35.1% 34.7% 37.7% 39.5% 38.0% %销售收入 32.0% 25.8% 24.9% 25.0% 25.0% 25.0% 无形资产 207 192 194 210 223 236 管理费用 -177 -189 -132 -146 -160 -174 非流动资产 2,231 2,600 2,491 2,654 2,819 2,953 %销售收入 9.2% 7.1% 6.5% 6.5% 6.2% 5.8% %总资产 40.3% 48.3% 46.1% 51.0% 55.4% 55.2% 研发费用 -245 -240 -198 -225 -258 -301 资产总计 5,543 5,383 5,409 5,202 5,093 5,346 %销售收入 12.8% 9.0% 9.9% 10.0% 10.0% 10.0% 短期借款 282 272 48 0 0 375 息税前利润（EBIT） 468 998 715 771 903 1,074 应付款项 366 315 279 274 309 355 %销售收入 24.3% 37.3% 35.5% 34.3% 35.0% 35.7% 其他流动负债 181 180 175 152 173 201 财务费用 34 -32 -42 -12 -20 -35 流动负债 829 767 502 425 483 931 %销售收入 -1.8% 1.2% 2.1% 0.5% 0.8% 1.2% 长期贷款 405 98 138 138 138 138 资产减值损失 -20 -13 -60 -4 -6 -7 其他长期负债 1,156 1,184 1,297 1,277 1,276 1,275 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 0 负债 2,390 2,049 1,938 1,840 1,897 2,345 投资收益 0 42 53 50 50 50 普通股股东权益 3,147 3,334 3,472 3,360 3,191 2,990 %税前利润 0.0% 4.2% 8.1% 6.2% 5.4% 4.6%