公司信息更新报告：国际业务韧性强劲，AI医疗蓄势待发

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 万孚生物（300482.SZ） 2026 年 04 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/27 当前股价(元) 18.52 一年最高最低(元) 26.29/17.33 总市值(亿元) 86.69 流通市值(亿元) 79.65 总股本(亿股) 4.68 流通股本(亿股) 4.30 近 3 个月换手率(%) 103.68 股价走势图 数据来源：聚源 《2025H1 业绩承压，国际业务稳中有进—公司信息更新报告》-2025.8.21 国际业务韧性强劲，AI 医疗蓄势待发 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 陈峻（分析师） 石启正（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 chenjun1@kysec.cn 证书编号：S0790526030001 shiqizheng@kysec.cn 证书编号：S0790125020004  2025 业绩承压，国际业务韧性强劲，AI 医疗蓄势待发，维持“买入”评级 公司 2025 年实现营收 20.87 亿元（yoy-31.91%），归母净利润-0.63 亿元（yoy-111.22%）。2026Q1 实现营收 5.82 亿元（yoy-27.31%），归母净利润 0.84亿元（yoy-55.38%）。2025 年公司销售费用率 31.57%（+9.27pct），管理费用率14.35%（+7.09pct），研发费用率 16.13%（+2.7pct），费用率上升主要系公司收入基数下滑。销售毛利率 56.98%（-7.17pct），净利率-3.34%（-21.78pct）。由于集采深化执行、检验套餐解绑等政策因素叠加，需求端量价阶段性承压，同时增值税率调整及费用具有刚性，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 4.93/5.80/6.66 亿元（原值 4.99/6.00），EPS 分别为 1.05/1.24/1.42 元，当前股价对应 P/E 分别为 17.6/15.0/13.0 倍，但国内检验量逐渐企稳，国际业务韧性强，AI 医疗蓄势待发，因此维持“买入”评级。  国内市场阶段性承压，国际业务韧性强劲 2025 年公司传染病业务收入 6.14 亿元（-41.09%），主要系 2024 年呼吸道高基数效应及集采、套餐解绑等政策导致需求回落。公司强化疾控系统推广及“POCT+AI”应用在基层推广；海外市场，呼吸道三联检获美国 FDA 510(k)注册，北美呼吸道检测产品矩阵持续完善。慢病管理检测收入 8.65 亿元(-36.84%)，主要系行业政策组合影响导致终端承压，但公司免疫荧光平台干式流水线持续抢占基层；化学发光平台 FC 系列装机带动国内纯销逆势增长；俄罗斯及菲律宾子公司收入大幅增长，并在 12 个国家实现新品突破。毒品检测收入 2.95 亿元(+3.00%)，通过北美研产销一体化及 24 联等新品策略巩固份额，2025 年美国亚马逊平台销售排名持续第一；优生优育检测收入 2.49 亿元(-15.09%)，通过排卵检测及电子妊娠笔等差异化创新提升份额，深化主流电商战略协同及 O2O 全链路服务，并加速布局“一带一路”及北美高端市场。  聚焦数智化转型，AI 医疗打开公司发展空间 病理诊断 AI：（1）公司参股的赛维森医疗科技聚焦病理 AI 辅助诊断产品商业化，2025 年获得国内首张宫颈细胞数字病理图片 AI 辅助诊断三类医疗器械注册证，产品已落地海内外百余家医疗机构。（2）公司投资的生强科技作为国内覆盖数字病理全链路（数字化、信息化、智能化、标准化）的厂商，已覆盖国内约两千家医院及多个海外地区，通过全自动玻片扫描仪完成细胞组织数字化。影像 AI：通过旗下产业基金投资医准智能，医准智能是医疗影像 AI 辅助诊断领域第一家国家级专精特新小巨人企业，目前共持有 6 张三类证（肺结节诊断、乳腺 X 线、肋骨骨折、冠脉信息 4 张放射三类证，乳腺超声、甲状腺超声 2 张超声三类证）。  风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,065 2,087 2,600 2,956 3,391 YOY(%) 10.8 -31.9 24.6 13.7 14.7 归母净利润(百万元) 562 -63 493 580 666 YOY(%) 15.2 -111.2 882.2 17.6 14.8 毛利率(%) 64.1 57.0 60.2 61.1 61.4 净利率(%) 18.3 -3.0 19.0 19.6 19.6 ROE(%) 10.0 -1.3 8.3 9.1 9.6 EPS(摊薄/元) 1.20 -0.13 1.05 1.24 1.42 P/E(倍) 15.4 -137.5 17.6 15.0 13.0 P/B(倍) 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%2025-042025-082025-12万孚生物沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3786 3301 4441 3923 5154 营业收入 3065 2087 2600 2956 3391 现金 829 463 576 655 751 营业成本 1099 898 1035 1149 1309 应收票据及应收账款 1130 788 1602 1116 2001 营业税金及附加 15 15 13 15 17 其他应收款 44 44 66 59 84 营业费用 683 659 546 606 695 预付账款 18 10 25 15 31 管理费用 222 299 182 207 237 存货 360 281 457 362 571 研发费用 412 337 343 408 468 其他流动资产 1405 1715 1715 1715 1715 财务费用 2 42 -3 -6 -10 非流动资产 3369 3300 3253 3115 3011 资产减值损失 -12 -24 -8 -8 -8 长期投资 425 459 450 438 423 其他收益 25 23 25 25 25 固定资产 1461 1425 1417 1333 1279 公允价值变动收益 30 14 25 30 30 无形资产 246 276 241 200 161 投资净收益 2 40 45 47 50 其他非流动资产 1237 1140 1144 1143 1147