循环体系构建成本优势，出海打开成长空间

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-1%5%11%17%23%29%35%41%47%53%金能科技基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.08总股本/流通股本（亿股）8.48 / 8.48总市值/流通市值（亿元）60 / 6052 周内最高/最低价8.20 / 5.54资产负债率(%)57.3%市盈率272.31第一大股东秦庆平研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com金能科技(603113)循环体系构建成本优势，出海打开成长空间l事件2026 年 4 月 14 日，金能科技发布 2025 年年度报告，实现营业收入 169.13 亿元，同比增长 4.01%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.22 亿元，同比增长 138.08%；实现扣除非经常性损益归母净利润-2.64亿元，同比下降104.62%。其中2025Q4，公司实现营收42.20亿元，环比增长 1.78%；实现归母净利润 1.00 亿元，环比实现扭亏为盈（Q3 为-1.05 亿元）；实现扣除非经常性损益归母净利润-1.10 亿元，亏损环比收窄（Q3 为-1.21 亿元）。l烯烃产品驱动收入增长，精化与炭黑板块承压分产品板块来看，烯烃产品板块实现营收 95.91 亿元，同比增长32.43%，收入占比达到 57.51%，毛利率同比提升 2.51 个百分点，成为公司收入增长的核心驱动力；炭黑产品板块实现营收 43.18 亿元，同比下降 7.78%，毛利率同比下降 3.89 个百分点；煤焦产品板块实现营收 23.56 亿元，同比下降 22.30%，毛利率同比提升 3.22 个百分点；精化产品实现营收 4.13 亿元，同比下降 7.62%，毛利率同比下降 14.46 个百分点。l循环经济构筑核心成本优势，出海战略打开需求增量公司秉承循环发展的理念，以青岛、齐河两大基地为核心，打造了“丙烷脱氢-炭黑生产-锅炉产汽-丙烷脱氢”及“炼焦化产-焦油加工-炭黑生产-尾气再炼焦”等全球独特的资源循环利用模式。在 2025年复杂多变的宏观环境下，公司凭借显著的循环经济降本增效优势，有效抵御了市场波动。同时，公司坚定推进销售国际化战略，积极拓展海外市场。2025 年全年 PP（聚丙烯）出口 49.60 万吨，同比增长约 29 倍；炭黑出口 24.27 万吨，同比增长 45%，依托青岛港等区位优势，海外出口强劲增长为公司产能消纳提供了有力的需求支撑。l地缘博弈推升油价，煤基炭黑价差有望走阔近期受中东等地缘政治冲突发酵等宏观因素影响，国际原油价格持续高位震荡，布伦特原油价格走强。由于海外炭黑产能绝大多数为“油头”路线（高度依赖催化裂化澄清油等炼厂副产品），原油价格中枢的上行直接推高了全球炭黑的边际生产成本，对国际炭黑价格形成强力支撑。金能科技的炭黑产能属于典型的“煤基”路线，核心原料为煤焦油。在当前国际市场“油强煤弱”、油煤价差拉大的宏观格局下，公司煤基炭黑的相对成本优势凸显。凭借底层的原料成本护城河，公司炭黑板块的盈利空间与价差有望在成本支撑下迎来显著修复。l风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）16913196111886318311增长率(%)4.0115.95-3.81-2.93EBITDA（百万元）779.461262.341331.811506.64归属母公司净利润（百万元）22.04118.65151.68280.93增长率(%)138.08438.3927.8385.21EPS(元/股)0.030.140.180.33市盈率（P/E）272.5850.6339.6121.38市净率（P/B）0.750.750.740.72EV/EBITDA12.108.117.175.86资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入16913196111886318311营业收入4.0%16.0%-3.8%-2.9%营业成本16672190421825517557营业利润122.7%461.2%28.5%85.7%税金及附加66777472归属于母公司净利润138.1%438.4%27.8%85.2%销售费用24282726获利能力管理费用170197190184毛利率1.4%2.9%3.2%4.1%研发费用154178171166净利率0.1%0.6%0.8%1.5%财务费用-67146156154ROE0.3%1.5%1.9%3.4%资产减值损失-30222ROIC-0.4%1.4%1.5%2.1%营业利润25142182338偿债能力营业外收入7754资产负债率57.3%61.2%62.2%62.1%营业外支出5543流动比率0.790.921.011.10利润总额27143183339营运能力所得税5253158应收账款周转率18.9918.9017.2617.34净利润22119152281存货周转率10.9912.4911.4711.49归母净利润22119152281总资产周转率0.890.990.890.84每股收益（元）0.030.140.180.33每股指标（元）资产负债表每股收益0.030.140.180.33货币资金3760548569668086每股净资产9.479.499.609.80交易性金融资产314414514614估值比率应收票据及应收账款1695196618911836PE272.5850.6339.6121.38预付款项196224215206PB0.750.750.740.72存货1423162515581499流动资产合计8035105291199313128现金流量表固定资产8933836575896809净利润22119152281在建工程117117131162折旧和摊销8519739921014无形资产1345139214341471营运资本变动-287-410-25-55非流动资产合计107751025495348822其他-39150180195资产总计18810207842152721950经营活动现金流净额54883112991434短期借款6404740479048204资本开支-710-426-248-278应付票