业绩符合预期，增储成绩斐然

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-7%19%45%71%97%123%149%175%201%227%253%华锡有色有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）54.05总股本/流通股本（亿股）6.33 / 2.75总市值/流通市值（亿元）342 / 14952 周内最高/最低价71.24 / 18.50资产负债率(%)34.9%市盈率42.56第一大股东广西华锡集团股份有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com华锡有色(600301)业绩符合预期，增储成绩斐然l投资要点事件：公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入 58.03 亿元，同比增长 25.31%；实现归母净利润/扣非归母净利润 8.01/7.68 亿元，同比增长 21.75%/21.29%。25Q4 公司实现营收/归母净利润 16.65/3.07 亿元，同比增长 36.95%/161.22%，环比 增 长 23.24%/174.11% ， 2026Q1 公 司 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润11.57/1.82 亿元，同比-7.01%/+18.54%。2025 年产量整体稳定，26Q1 或受生产排期影响：2025 年锡精矿/铅锑精矿产量为 0.65/1.58 万吨，同比-6.25%/+2.59%,锌精矿/铟锭产量 5.4 万吨/29 吨，同比-0.13%/+193.31%。2026Q1 锡精矿/铅锑精矿产量同比+6.75%/-3.65%，锡锭/锌锭产量同比-37.14%/-42.25%。价：2025 年锡价/锑价/铟价同比+10.37%/+40.76%/+1.37%，2026Q1 价格同比+48.53%/+7.33%/+62.30%。利：2025 年锡锭毛利率下滑 6.77pct，主要由于外采原料增加影响，26Q1 积极调整策略，毛利率回升 5.08pct。铅锑精矿维持高毛利，2025 年毛利率提升 1.24pct 至 80%，铟锭毛利 2026Q1 受铟价上涨带动，提升 32.02pct 至 42.38%。积极推动增储，长期资源开采潜力巨大。公司围绕锡、锑、铟等核心矿种，持续加强地质勘探、资源调查与技术研究。2025 年铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿保有矿石资源量 8550.62 万吨，同比增加 36.18%，保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等资源金属量 429.48 万吨，同比增加 31.69%。截止 2025 年，铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿剩余可采年限分别为 26/20/22 年，长期资源开采潜力巨大。在建工程方面，公司铜坑锌多金属矿 3000 吨日采选工程、高峰105号 矿 体 深 部 开 采 工 程 2025 年 工 程 累 计 投 入 进 度 分 别 为39.52%/2.48%，整体符合预期。投资建议：考虑到公司受益广西矿权整合，资源储量持续增长，高峰 105 号矿体深部开采工程项目进度符合预期，预计公司2026/2027/2028 年实现营业收入 77.00/85.24/94.53 亿元，分别同比 变 化32.69%/10.70%/10.90% ； 归 母 净 利 润 分 别 为12.22/14.24/16.46 亿元，分别同比增长 52.58%/16.59%/15.52%，对应 EPS 分别为 1.93/2.25/2.60 元。以 2026 年 4 月 23 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 27.98/24.00/20.78 倍。维持公司“买入”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。发布时间：2026-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）5803770085249453增长率(%)25.3132.6910.7010.90EBITDA（百万元）1852.302477.092972.833353.62归属母公司净利润（百万元）800.771221.791424.441645.50增长率(%)21.7552.5816.5915.52EPS(元/股)1.271.932.252.60市盈率（P/E）42.7027.9824.0020.78市净率（P/B）7.126.065.164.40EV/EBITDA12.6912.7910.038.24资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入5803770085249453营业收入25.3%32.7%10.7%10.9%营业成本3681447949145389营业利润21.0%52.8%17.8%15.5%税金及附加181263266294归属于母公司净利润21.7%52.6%16.6%15.5%销售费用12191820获利能力管理费用296459435482毛利率36.6%41.8%42.3%43.0%研发费用83176122135净利率13.8%15.9%16.7%17.4%财务费用36-2634ROE16.7%21.6%21.5%21.2%资产减值损失-21000ROIC18.0%22.1%21.8%20.6%营业利润1516231727293152偿债能力营业外收入22000资产负债率34.9%32.3%28.5%25.4%营业外支出4000流动比率1.732.252.903.57利润总额1534231727293152营运能力所得税243342433500应收账款周转率152.76155.07138.19138.31净利润1290197522962652存货周转率4.724.464.024.02归母净利润801122214241646总资产周转率0.690.770.710.66每股收益（元）1.271.932.252.60每股指标（元）资产负债表每股收益1.271.932.252.60货币资金2184392357967979每股净资产7.598.9310.4812.28交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款115596572PE42.7027.9824.0020.78预付款项10789PB7.126.065.164.40存货842116612791403流动资产合计3383531473149637现金流量表固定资产18942