2025年工业硅价格触底，一体化驱动成本优势凸显盈利弹性

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-4%9%22%35%48%61%74%87%100%113%三孚股份基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）6.62总股本/流通股本（亿股）20.69 / 20.69总市值/流通市值（亿元）137 / 13752 周内最高/最低价7.92 / 4.16资产负债率(%)45.7%市盈率31.52第一大股东安徽皖维集团有限责任公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com三孚股份(603938)2025 年工业硅价格触底，一体化驱动成本优势凸显盈利弹性l事件2026 年 4 月 16 日，三孚股份发布 2025 年年度报告，实现营业收入 20.97 亿元，同比上涨 18.49%；实现属于上市公司股东的净利润 0.80 亿元，同比增长 27.63%；实现扣除非经常性损益归母净利润0.69 亿元，同比增长 25.90%。其中 2026Q1，公司实现营业收入 6.47亿元，同比增长 30.91%，环比增长 17.87%；实现归母净利润 0.39，同比增长 43.88%，环比增长 140.36%；实现扣除非经常性损益归母净利润 0.37，同比增长 55.11%，环比增长 181.74%。l工业硅周期底部明确，价格回升释放利润弹性2025 年公司核心硅系列产品年度均价 4894.42 元/吨，同比下降12.66%，其中三氯氢硅产量 3.29 万吨，同比下降 34.56%，销量 3.33万吨，同比下降 35.35%。高纯四氯化硅产量 1.67 万吨，同比增长21%，销量 1.68 万吨，动笔增长 17.22%。气相二氧化硅产量 0.61 万吨，同比增长 9.32%，销量 0.59 万吨，同比增长 2.43.四氯化硅产量0.56 万吨，同比增长 29.98%，销量 0.54 万吨同比增长 9.60%。均价下降主要原因是硅系列产品供需关系失衡，价格中枢持续下移，价格处于底部区间，成本优势与需求增长。l氯碱一体化保障成本稳定，钾产品盈利具备韧性2025 年公司年产 12 万吨氢氧化钾产能释放，氢氧化钾产量 14.09万吨，同比增长 78.25%。销量 13.90 万吨同比增长 77.09 万吨。钾系列产品平均售价 5385.93 元/吨，同比增长 15.43%。公司具有完整的氯碱工业体系有效提升资源利用率，公司完整工业体系通过副产品加工降低了综合治理成本。氯碱产业链景气度回升将扩大公司的一体化氯碱工业优势。l下游景气带动需求增长，国产替代逻辑强化成长空间光纤价格回升带动产液量景气提升，电子级四氯化硅作为光纤预制棒关键原料需求同步提升，高端电子级原料因其生产的技术壁垒具有更高的附加值和议价权，叠加中国对日税率提高导致相关产业进口成本大幅攀升，具备规模化生产能力的国内企业能够凭借其成本优势进入光纤大厂的供应链，公司有望受益于光通信需求增长和高端原料国产替代，实现业务结构与盈利能力的全面升级l风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）2097265827732898增长率(%)18.4926.764.334.51EBITDA（百万元）245.64373.22417.66466.73归属母公司净利润（百万元）80.30147.90171.03197.91增长率(%)25.9084.1915.6415.72EPS(元/股)0.210.390.450.52市盈率（P/E）141.9077.0466.6257.57市净率（P/B）4.564.334.093.85EV/EBITDA29.1630.1026.6023.57资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入2097265827732898营业收入18.5%26.8%4.3%4.5%营业成本1817226223402425营业利润29.4%81.7%15.2%15.5%税金及附加15202021归属于母公司净利润25.9%84.2%15.6%15.7%销售费用28353739获利能力管理费用71909499毛利率13.3%14.9%15.6%16.3%研发费用81103107112净利率3.8%5.6%6.2%6.8%财务费用-2-10-2ROE3.2%5.6%6.1%6.7%资产减值损失-8110ROIC2.9%5.4%5.8%6.3%营业利润97176202234偿债能力营业外收入0000资产负债率23.5%26.3%26.3%26.0%营业外支出2221流动比率1.931.841.992.10利润总额94174201233营运能力所得税14273135应收账款周转率16.2216.8515.3915.40净利润80147170197存货周转率10.3911.9010.9210.93归母净利润80148171198总资产周转率0.660.780.750.74每股收益（元）0.210.390.450.52每股指标（元）资产负债表每股收益0.210.390.450.52货币资金211265419546每股净资产6.546.887.287.74交易性金融资产410450500540估值比率应收票据及应收账款470546569595PE141.9077.0466.6257.57预付款项25313334PB4.564.334.093.85存货169211218226流动资产合计1396164118822090现金流量表固定资产1617164716121579净利润80147170197在建工程356063114折旧和摊销159200217236无形资产130129127124营运资本变动-158-22-12-13非流动资产合计1877193118981914其他-3-6-6-5资产总计3273357237804004经营活动现金流净额78319369415短期借款63103133153资本开支-39-255-183-252应付票据及应付账款449558578599其他-23-32-41-31其他流动负债212231236243投资活动现金流净额-62-286-224-282流动负债合计724892947995股权融资0000其他47474747债务融