周期波动下盈利承压，薄膜+碳纤维双轮驱动蓄力未来

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 单击或点击此处输入文字。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 71.17 总股本/流通股本（亿股） 0.80 / 0.58 总市值/流通市值（亿元） 57 / 41 52 周内最高/最低价 72.62 / 22.69 资产负债率(%) 34.8% 市盈率 -30.68 第一大股东 范和强 研究所 单击或点击此处输入文字。 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 和顺科技(301237) 周期波动下盈利承压，薄膜+碳纤维双轮驱动蓄力未来 ⚫ 事件描述 2026 年 3 月 31 日，和顺科技正式发布 2025 年年度报告。2025年，公司实现营业总收入 5.95 亿元，同比增长 18.35%；归母净利润为-1.82 亿元，同比下滑 285.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-1.86 亿元，盈利端显著承压。费用层面，2025 年公司销售费用同比小幅增长 4.51%；管理费用同比优化，下降 3.50%；研发投入持续加码，研发费用同比提升 14.76%；财务费用同比大幅变动，主要系募集资金投入使用，利息收入有所下降所致。 ⚫ 事件点评 分业务经营情况：量价有所分化，高端膜产品盈利凸显韧性。2025年，有色光电基膜销量 2.32 万吨，实现收入 2.76 亿元，同比增长7.57%，毛利率 21.58%，同比提升 5.00 个百分点；透明膜销量 3.70万吨，实现收入 2.53 亿元，毛利率-9.07%，同比下滑 2.28 个百分点；其他功能膜销量 0.45 万吨，实现收入 0.57 亿元，收入同比下滑16.03%，毛利率 23.09%，同比提升 7.76 个百分点。 聚酯薄膜业务根基稳固，高端化与研发驱动长期成长。公司聚酯薄膜业务根基坚实，目前整体年产能可达 11.5 万吨，核心产品涵盖有色光电基膜、透明膜及其他功能膜三大品类，应用领域覆盖消费电子、汽车制造、新能源等高附加值高端应用领域。面对行业低端内卷、整体价格承压的周期环境，公司锚定高端紧缺细分市场，坚持差异化、功能性发展定位，持续推进高端有色光电基膜自主国产替代；2025 年公司持续加码研发投入，全年研发费用达 0.24 亿元，同比提升14.76%，持续丰富高端功能膜产品体系、优化产品性能与品质，巩固聚酯薄膜业务在高端细分领域的竞争优势。 碳纤维新赛道布局开启，第二成长曲线加速成型。公司年产 350吨高性能碳纤维重点项目正稳步推进，该项目一期建成后将形成 150吨碳纤维产能，全面达产后可实现年产 350 吨高性能碳纤维及配套850 吨原丝的生产能力；产品主打 T800、T1000、T1100 及 M 系列高端高性能碳纤维，精准锚定航空航天、高端装备制造等高壁垒、高附加值应用场景，打破海外技术长期垄断格局。目前该项目加快试车投产与客户认证拓展，投产后将实现产品规模化商业化供货，为公司打开全新增长空间。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 9.32 亿元、15.32 亿元、23.09 亿元，同比增速分别为 56.53%、64.42%、50.70%；归母净利润分别为-0.98 亿元、-0.43 亿元、0.59 亿元，同比增速分别为 46.04%、56.60%、238.58%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为-55 倍、-127 倍、91 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 0%23%46%69%92%115%138%161%184%207%2025-042025-062025-092025-112026-012026-04和顺科技基础化工发布时间：2026-04-27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 原材料价格变动风险；在建项目投产不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 595 932 1532 2309 增长率(%) 18.35 56.53 64.42 50.70 EBITDA（百万元） 31.00 37.84 117.64 238.47 归属母公司净利润（百万元） -181.73 -98.06 -42.56 58.97 增长率(%) -285.49 46.04 56.60 238.58 EPS(元/股) -2.27 -1.23 -0.53 0.74 市盈率（P/E） -29.63 -54.91 -126.52 91.30 市净率（P/B） 4.68 5.12 5.33 5.04 EV/EBITDA 159.70 157.34 52.45 26.25 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 595 932 1532 2309 营业收入 18.3% 56.5% 64.4% 50.7% 营业成本 543 813 1293 1893 营业利润 -200.3% 46.0% 56.7% 239.1% 税金及附加 4 7 11 16 归属于母公司净利润 -285.5% 46.0% 56.6% 238.6% 销售费用 5 8 14 18 获利能力 管理费用 34 54 89 132 毛利率 8.8% 12.8% 15.6% 18.0% 研发费用 24 37 60 91 净利率 -30.5% -10.5% -2.8% 2.6% 财务费用 1 19 26 33 ROE -15.8% -9.3% -4.2% 5.5% 资产减值损失 -168 -102 -102 -102 ROIC -3.4% -4.5% -0.8% 4.1% 营业利润 -175 -94 -41 57 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 34.8% 45.7% 55.2% 61.2% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 2.34 1.54 1.36 1.36 利润总额 -175 -94 -41 57 营运能力 所得税 7 4 2 -2 应收账款周转率 9.02 12.62 12.86 12.43 净利润 -182 -98 -43 59 存货周转率 2.7