质效双升

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-1%7%15%23%31%39%47%55%63%71%79%TCL科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）4.26总股本/流通股本（亿股）208.01 / 191.32总市值/流通市值（亿元）886 / 81552 周内最高/最低价5.10 / 4.03市盈率18.26第一大股东李东生及宁波九天联成股权投资合伙企业(有限合伙)研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.comTCL 科技(000100)质效双升l投资要点经营业绩实现全面跃升。2025 年公司实现营业收入 1840.6 亿元，同比增长 11.7%；实现归母净利润 45.2 亿元，同比大幅增长 188.8%，盈利端实现跨越式提升；经营活动产生的现金流量净额达 440.2 亿元，同比增长 49.1%，现金流表现亮眼。截至报告期末，公司资产负债率为 64.2%，较上一报告期末下降 0.7 个百分点，财务结构持续优化；期末现金及现金等价物余额达 505.7 亿元，充裕的现金储备为公司经营发展筑牢安全边际。公司锚定领先发展战略，聚焦半导体显示、新能源光伏、半导体材料三大核心业务，持续强化高科技、重资产、长周期属性下的核心经营壁垒，坚定推进可持续高质量发展。龙头优势持续巩固。半导体显示板块，子公司 TCL 华星作为全球半导体显示龙头、国内显示领域自主建线先锋，截至报告期末累计投资超 3000 亿元，已布局 11 条高世代面板线（含在建 t8 产线）、7 座模组工厂，实现全球核心客户全覆盖。大尺寸领域，公司凭借自建+并购的产线布局稳居全球第一梯队，2025 年 TV 面板出货市占率位列全球第二，98 吋以上超大尺寸 TV 面板出货市占率稳居全球第一；中尺寸领域，高附加值 IT、商显专用产线 t9 全面赋能，2025 年 MNT 面板、平板面板市占率位列全球第二，电竞 MNT、LTPS 笔电、LTPS 平板等细分品类市占率登顶全球第一。前瞻技术布局方面，公司首条高世代印刷 OLED 产线 t8 正式开工，LED 直显业务实现规模量产交付，完成从大尺寸龙头向全尺寸、全场景显示解决方案服务商的战略转型，穿越多轮行业周期实现高质量发展。新能源光伏板块，子公司 TCL 中环以全球领先的硅片业务为基石，加速向下游电池组件、储能赛道延伸，构建垂直一体化竞争力。2025 年公司光伏硅片全球综合市占率持续稳居全球第一，依托智能制造、技术研发与产品优势，充分满足客户差异化需求；电池组件业务实现跨越式突破，2025 年成功跻身全球组件出货量 TOP10。面对国内光伏行业同质化竞争加剧的格局，公司加速推进海外业务布局与全球供应链体系建设，积极应对全球关税政策变化，持续拓展海外增长空间。半导体材料板块，子公司中环领先坚守“国内领先，全球追赶”战略，已成长为境内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业之一，实现国内外重点客户全覆盖。2025 年公司半导体硅片收入、12 英寸大硅片收入均稳居境内第一，12 英寸大硅片产能与产销规模实现大幅增长。未来公司将持续丰富产品应用场景，拓展高价值客户，进一步提升全球市场地位与行业影响力。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 2157/2374/2557亿元，实现归母净利润分别为 75.6/102.4/140.1 亿元，维持“买入”发布时间：2026-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2评级。l风险提示：行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）184211215669237448255718增长率(%)11.6717.0810.107.69EBITDA（百万元）36412.0148226.3658448.0665497.66归属母公司净利润（百万元）4516.787563.7010238.1614013.14增长率(%)188.7867.4635.3636.87EPS(元/股)0.220.360.490.67市盈率（P/E）19.4811.638.596.28市净率（P/B）1.431.331.221.10EV/EBITDA6.344.373.182.42资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入184211215669237448255718营业收入11.7%17.1%10.1%7.7%营业成本159871185579200720214233营业利润111.9%992.3%130.4%38.1%税金及附加1275146715431611归属于母公司净利润188.8%67.5%35.4%36.9%销售费用2404280430393196获利能力管理费用4601534958176137毛利率13.2%14.0%15.5%16.2%研发费用11145121851258513297净利率2.5%3.5%4.3%5.5%财务费用4770456845934590ROE7.4%11.5%14.2%17.5%资产减值损失-5543-3500-2800-2300ROIC0.5%2.9%5.0%6.2%营业利润48853351228916972偿债能力营业外收入11498130150资产负债率64.2%64.7%63.8%62.4%营业外支出168180190200流动比率0.971.081.261.47利润总额43552531222916922营运能力所得税22152511011523应收账款周转率8.298.798.829.51净利润21447271112815399存货周转率8.8910.3112.1414.84归母净利润451775641023814013总资产周转率0.490.570.610.64每股收益（元）0.220.360.490.67每股指标（元）资产负债表每股收益0.220.360.490.67货币资金30460429046724994381每股净资产2.953.183.463.86交易性金融资产14473159731697317973估值比率应收票据及应收账款22633273782739927284PE19.4811.638.596.28预付款项1909222722082142PB1.431.331.221.10存货1837117