产品结构升级，算力PCB进入高速成长期

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-1%26%53%80%107%134%161%188%215%242%269%广合科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）170.60总股本/流通股本（亿股）4.72 / 1.52总市值/流通市值（亿元）806 / 25952 周内最高/最低价170.60 / 47.02资产负债率(%)47.3%市盈率71.08第一大股东广州臻蕴投资有限公司研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com广合科技(001389)产品结构升级，算力 PCB 进入高速成长期l事件公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 54.85 亿元，同比增长46.89%，实现归母净利润 10.16 亿元，同比增长 50.24%。l投资要点核心工艺持续突破迭代，业绩高质量增长。2025 年公司实现营收 54.85 亿元，同比+46.89%，归母净利润 10.16 亿元，同比+50.24%。公司聚焦新一代算力产品与核心制造工艺，持续推进研发落地，顺利完成 AI 服务器多款高端核心板材的工艺认证，涵盖高阶 PCIE 交换板、多层数 UBB/IO 板、高阶 HDI 结构 OAM 板、高阶 HDI GPU 主板，以及采用 N+M、N+N 技术的中置背板等核心产品；400G、800G 高端交换机板已实现稳定量产。工艺研发层面，公司在多孔精准对位、6mm超厚板钻孔、30:1 超高厚径比电镀等关键技术环节取得重要进展。产能升级与全球化落地，各基地盈利能力持续提升。公司主力制造基地广州广合持续技改提升瓶颈工序的产能、工艺能力，产品结构不断优化，交付竞争力显著增强；黄石广合持续推动成本管控、调整产品结构、提产增效，2025 年实现扭亏为盈；泰国广合 2025 年 6 月正式投产，12 月实现月度盈利，盈亏平衡周期仅仅用了 6 个月，实现当年投产当年盈利。此外，泰国广合完成核心客户的审核认证，伴随着重点客户产品导入及一期产能逐步释放，有望成为公司算力类 PCB产品业绩增长的核心增量引擎。l盈利预测我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 85/130/185 亿元，归母净利润分别为 19/30/45 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：原材料价格波动；产能释放不及预期，市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）548585341301718484增长率(%)46.8955.5852.5342.00EBITDA（百万元）1389.172647.543925.705592.36归属母公司净利润（百万元）1015.791884.803040.934509.46增长率(%)50.2485.5561.3448.29EPS(元/股)2.153.996.449.54市盈率（P/E）79.3542.7726.5117.87市净率（P/B）20.269.387.125.25EV/EBITDA25.1728.6118.5212.24资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入548585341301718484营业收入46.9%55.6%52.5%42.0%营业成本35975441820111472营业利润48.7%89.9%59.1%48.4%税金及附加25385779归属于母公司净利润50.2%85.6%61.3%48.3%销售费用129196286388获利能力管理费用212316469656毛利率34.4%36.2%37.0%37.9%研发费用280427638896净利率18.5%22.1%23.4%24.4%财务费用29555ROE25.5%21.9%26.9%29.4%资产减值损失-76000ROIC22.2%20.4%25.4%28.2%营业利润1139216234405107偿债能力营业外收入0000资产负债率47.3%21.4%21.1%20.1%营业外支出2000流动比率1.234.234.645.07利润总额1137216234405107营运能力所得税121278399598应收账款周转率3.547.3126.1525.55净利润1016188530414509存货周转率5.886.377.036.83归母净利润1016188530414509总资产周转率0.830.921.031.10每股收益（元）2.153.996.449.54每股指标（元）资产负债表每股收益2.153.996.449.54货币资金5205530856812864每股净资产8.4218.2023.9532.47交易性金融资产190190190190估值比率应收票据及应收账款2050398597850PE79.3542.7726.5117.87预付款项13101158215PB20.269.387.125.25存货76494513891971流动资产合计369475611143516788现金流量表固定资产3029258221331685净利润1016188530414509在建工程255255255255折旧和摊销233480480480无形资产205178151124营运资本变动-212-88-159-213非流动资产合计3848337328962420其他-463-7资产总计7542109331433219208经营活动现金流净额1032228333644770短期借款268268268268资本开支-1304-6-7-8应付票据及应付账款238075511121574其他9251020其他流动负债36576210871472投资活动现金流净额-1212-1312流动负债合计3013178624673314股权融资11291000其他551551551551债务融资171000非流动负债合计551551551551其他-251-206-329-486负债合计3564233730183865筹资活动现金流净额-692704-329-486股本426472472472现金及现金等价物净增加额-225501030384296资本公积金1410427342734273未分配利润1974340056619014少数股东权益0000其他1694519081584所有者权益合计397885971131415343负债和所有者权益总计7